沪伦通启动后：你需要知道的英国市场

华泰证券在伦交所主板（Main Market）发行GDR（全球存托凭证，global depository receipt），标志着沪伦通正式启动。这也是继沪港通、深港通、债券通、上交所日交易所ETF互通等多项机制之后，中国资本市场双向开放以及A股国际化进程又一个重要步骤。我们在“沪伦通”研究系列（一）中概述了我们对沪伦通机制的一些预判及初步影响，本篇报告中我们根据最新进展梳理沪伦通机制的落实及介绍英国市场的基本情况。

与沪港通机制下投资者和资金的跨境不同的是，沪伦通机制是双方市场符合条件的上市公司通过到对方交易所发行存托凭证（DR）的跨境。

尽管按照当前的制度安排，沪伦通并不涉及直接的投资者和资金跨境，但为了让投资者对英国市场特别是可能来中国发行CDR的公司形成更好的了解，我们在本文中从英国经济与金融市场概况、英国股市指南、市场制度与交易机制、沪伦通机制、以及特色产业与代表公司等五大维度17个方面进行了详细的梳理。

英国经济与金融市场概况。英国为全球第五大经济体，金融与服务业发达（三大产业中服务业增加值占比近八成），其债券证券市值、银行境外债权、股市和服务业贸易全球占比都远超过其GDP在全球中占比（3%）。不过2016年中以来英国退欧持续的不确定性、特别是“硬退欧”潜在风险对英国经济和金融中心地位都带来一些挑战。伦敦交易所是世界最古老的交易所之一，交易所股票市值排名全球第七，分为主板（Main Market）、另类投资（AIM）、专业证券（PSM）和国际证券（ISM）四个市场，其中主板市场又可以分为高级、标准、高增长和专业基金四个子部分。不仅如此，英国有着更为活跃的外汇和债券市场，英国是全球最大的国际债券交易市场和最为活跃的外汇市场，同时境外银行债权也位居世界前列。

英国股市概况。作为传统的国际金融中心，截至2019年5月，英国主板市场上海外公司市值占比高达35.2%。从板块构成看，金融、能源、必需消费、医疗保健、原材料等占据主导。投资者结构方面，英国股市中外国投资者持股比例高达54%，占据半壁江山；机构投资者（银行、保险、养老基、信托及其他机构）持股29.4%，而个人持股比例仅12%。从长期走势看，英国股市累计回报并不及A股和港股，估值介于A股港股之间，但其低波动、低换手率、特别是与A股的低相关性使其成为一个相对较好的分散组合风险的选择。风格上，中小盘的表现要明显好于大盘，这与A股较为类似，但与港股明显相反。基准指数方面，富时100是英国市场最大的100只蓝筹股组成的旗舰指数，富时250则是中盘股公司的代表。

市场制度与交易机制：上市制度采用双重核准制，公司既需要经FCA下属的英国上市管理局（UKLA）核准上市，也须经伦交所核准证券交易。主板市场不同子部分与其他市场在注册地、市值门槛、公众持股、财务状况等方面要求均存在差异。退市制度分为强制退市和自主退市两种情况。英国允许公司进行股份回购，可使用可分配利润回购，当可分配利润不足时，可以在法律允许的额度范围内使用资本进行回购；分红不设具体的量化标准。整体看股份回购呈现“顺市而为”特点，回购比例低于美股但高于日本；英国上市公司热衷于分红，分红占市值之比明显高于美股、欧洲整体，以及日本。交易制度上，英国股市采用T+0交易，T+2交收，不设涨跌停，但设有熔断机制。税费安排方面，外国机构投资者须缴印花税，但通常无需缴纳股息税和资本利得税。英国股市允许融资融券，但需要进行必要的信息披露。

特色产业与代表公司：银行、保险、能源、制药和原材料是英国的特色产业。从英国股市的行业结构看，上述这几个板块也常年位列MSCI英国指数各行业中的前四名。个股层面，汇丰银行、英国皇家银行、石油公司BP和壳牌、医药公司葛兰素史克和阿斯利康、原材料公司必和必拓，及保险公司保诚集团是英国市场市值最大的公司。

从沪伦通可投资标的来看，目前只有符合条件的伦交所主板市场高级部分上市公司可在A股市场发行中国存托凭证；而如我们在第二章节介绍，富时100指数汇集了英国股市市值最大的100家公司，成分股同样来自伦交所主板高级部分。因此以富时100指数作为潜在可投资标的筛选范围较为合理。