中金汽车行业中期策略：梅花香自苦寒来 降档加油补内功

本文来源微信公众号“金车奉”，原文标题《2019年中期策略：梅花香自苦寒来 降档加油补内功》。

投资建议

我们认为中国资本市场的两条主线是“产业升级”与“消费升级”，对于汽车行业而言，理想的情况是中国消费者购买中国制造的汽车，既拉动消费、又拉动技术进步，但现实的情况是中国的乘用车市场目前在供需两侧都需要做一些中长期的调整，乘用车消费需要改善用车环境，车企技术进步难以一蹴而就。

理由

从行业供需看，我们认为中国车市正在经历一个不一样的周期：需求复苏的周期拉长，力度减弱；消费与排放升级、产能过剩、价格体系下移加速行业整合。从需求端看，我们预计2019年的乘用车零售销量还将同比下滑7%至2,100万辆左右，此后需要至少2年的时间恢复到2017年的高点（2,380万辆），乘用车需求端结构性的亮点依然是豪华品牌（宝马、奔驰）和日系（丰田(TM.US)、本田(HMC.US)），从细分板块的景气度看，我们认为排序是豪华车>日系>大众系>一线自主>新能源。从供给侧看，由于产能过剩叠加国六仓促切换，我们认为汽车行业整体的盈利能力仍将承压，因此难有板块性行情。

我们希望政策面“降档加油”，多理顺关系，少刺激需求，扶优扶强。需求端“降档”：避免短线的需求刺激政策，更多从中长线改善用车环境，理顺市场关系，梳理过时的法律法规，提高中国社会对于私家车的承载力，中国的乘用车销量突破2500万辆需要千人保有量突破250辆，即越来越多的家庭拥有1辆以上的私家车。供给侧“加油”：汽车行业的低估值，除了商业模式带来的前期大量投入、后期盈利稳定性差之外，我们认为还有两个重要的原因是中国汽车行业缺少优秀的种子选手，全球汽车行业处于技术大变革的混沌之中。

从选股思路来看，对于乘用车和经销商这两类to C业务，我们认为核心指标是市占率提升和强势车型，推荐以豪华品牌和售后服务为主要利润来源的中升和永达，建议在估值底部区域低吸广汽和上汽，中期建议关注吉利、长城。对于商用车和零部件这两类to B的业务，我们认为核心选股逻辑在竞争格局相对较好的细分行业寻找龙头企业，推荐潍柴动力(02338)、宇通客车、华域汽车、福耀玻璃(03606)、敏实集团(00425)、星宇股份、精锻科技。

从择时角度来看，我们建议多关注右侧的个股机会。对于合资品牌盈利能力强的国有车企而言（如广汽(02238)、上汽和华晨(01114)），5.5%以上的股息率对应底部区域；对于一线民营自主品牌（如吉利(00175)、长城(02333)和比亚迪(01211)），市占率是股价最重要的驱动因素；对于面临下游客户降价压力的零部件供应商而言，毛利率是公司竞争格局和议价能力最好的指标；对于一线经销商（如中升(00881)、永达(03669)）而言，代理品牌、售后服务是核心指标。

盈利预测与估值

沿着“消费升级”的逻辑，我们推荐豪华品牌和日系产业链；沿着“产业升级”的逻辑，我们建议关注市占率变化带来的个股行情，建议在汽车零部件板块寻找产品向上突破的公司。

风险

车企盈利大幅下滑超预期；刺激政策超预期。