新股消息 | 焦炭生产商睿泽能源递表港交所 近三年收入复合年增长率逾44%

智通财经APP获悉，据港交所披露，7月4日，睿泽能源控股有限公司向港交所递交上市申请，光大新鸿基为其独家保荐人。

睿泽能源控股有限公司是中国东北地区领先的焦炭、焦化副产品及液化天然气一体化生产商及供应商。根据弗若斯特沙利文的资料，按焦炭产量计，睿泽能源是2018年中国东北地区第二大独立焦化企业。在中国东北地区所有独立焦化企业中，按2018年产量计，睿泽能源分别为第二大、第二大及第三大煤焦油、粗苯及硫酸铵生产商。按2018年产量计，睿泽能源为中国东北地区最大的焦炉煤气制液化天然气生产商。

垂直整合业务模式

该公司沿焦化产业链经营一套循环经济及垂直整合业务模式，复盖原煤洗选及焦炭生产至焦化副产品加工及液化天然气生产。

在该生产链中，该公司能够自己包括进行原煤洗选以生产用于生产焦炭的焦煤、生产焦炭以及回收及再利用包括煤焦油、粗苯、硫酸铵及焦炉煤气在内的有价值焦化副产品。该公司重新利用焦炉煤气加热焦化炉，并将其加工为清洁煤气以供生产液化天然气，以进一步优化资源利用。

行业信息

睿泽能源产品的销售主要取决于钢铁行业及化学行业的国内焦炭消耗情况。焦炭是钢铁生产使用的关键原材料，而粗苯及煤焦油等焦化副产品则可以被分别进一步加工为用于化学、纺织物、建筑及能源行业中的以苯为基础的化学品及以煤焦油为基础的化学品。

于2013年至2018年期间，中国焦炭的产量由约483.5百万吨减少至438.2百万吨， 复合年增长率约为-1.9%，主要归因于钢材市场低迷、产量波动及淘汰落後产能。由于钢材市场的逐步复苏，预期中国的焦炭产量将于2023年缓慢增长至约471.4百万吨。受钢材行业整合、房地产市场增长及基础设施投资增加的推动，于2023年，中国的焦炭消耗量或将达到约458.6百万吨。焦煤消耗量预计将自2018年至2023年以约2.7%的复合年增长率增长。

此外，严格的政府规例及政策推动焦煤行业发展。近年来，中国政府出台了规例及政策，以加快焦 化企业的技术进步及创新，促进整合及淘汰落後的产能。例如，中国政府已根据准入条件，推出多项环境及法律强制措施，以直接淘汰低产能的焦化企业。其他规例，如产业结构调整指导目录及炼焦化学工业污染物排放标准亦规定了焦化企业应符合的具体标准。该等政策预期促进行业整合及令技术先进及符合环境监管的焦化企业受益。

中国焦煤价格分析

焦煤是该公司产品的主要原材料。焦煤价格影响其原材料的成本，也是影响其产品价格的一项因素。自2016年至2018年，该公司的盈利能力日益受益于其购买原材料（焦煤）的价格与该公司的焦炭售价之间扩大的差距。

硬焦煤的平均价格由2011年1月的每吨人民币1,262.6元下跌至2015年12月的每吨 人民币537.7元，乃主要由于产能过剩所致。于2016年下半年，由于政府实施严格的煤炭去产能法规，硬焦煤市价持续反弹，并于2016年11月达到最高点。于2018年，硬焦煤 的平均价格轻微上升至2018年12月的每吨人民币1,230.4元。中国东北地区硬焦煤价格与中国走势类似，单价略高。自2016年以来，中国东北地区硬焦煤价格持续上涨，于2019年4月达到每吨人民币1,216.9元。

另一方面，液化天然气市场正在扩张，中国东北地区的液化天然气消耗量于2018达到约938.6千吨，2013年至 2018年的复合年增长率为12.2%，且预期于2023年增至约1,397.3千吨。中国东北地区的液化天然气供应不足，该区液化天然气的供需差额利用输入区内的液化天然气满足，从而为带来发展液化天然气业务的商机。

客户及供应商

招股书显示，该公司主要向中国东北地区的钢铁制造商及贸易公司销售焦炭，主要向中国东北地区化学业的制造商及贸易商销售焦化副产品，主要向城市天然气供应商及能源贸易公司销售液化天然气。截至2016年、2017年及2018年12月31日止三个年度，单一最大客户的销售额分别约为人民币237.2百万元、人民币695.0百万元及人民币830.3 百万元，分别占其总收益约22.9%、35.3%及38.3%。同期间，五大客户的销售额分别约为人民币657.3百万元、人民币1,520.4百万元及人民币1,606.6百万元，分别占总收益约63.3%、77.2%及74.0%。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止三个年度，五大供应商的采购额分别约为人民币524.8百万元、人民币803.5百万元及人民币977.5百万元，分别占总采购额约84.4%、59.5%及64.9%。同期间，单一最大供应商的采购额分别约为人民币278.0百万元、人民币391.3百万元及人民币489.2百万元，分别占总采购额约44.7%、29.0%及32.5%。

财务信息

招股书显示，睿泽能源产品的销量则主要由其产能决定。于往绩记录期间，该公司的焦炭按约85.6%、101.6%及102.4%的产能经营。截至2018年12月31日最後可行日期，该公司焦炭的产能约为每年1.04百万吨，及其粗苯、煤焦油及硫酸铵的加工量分别约为每年14,000吨、48,000吨及16,000吨。截至同日，该公司每年能够生产 约76,000吨的液化天然气。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，我们分别售出约0.8百万吨、1.0百万吨及1.0百万吨焦炭。

招股书显示，该公司的收益主要来自三个主要业务分部，即：(i)焦炭，涉及生产及销售焦炭；(ii)焦化副产品，涉及加工及销售焦化过程产生的焦化副产品（主要包括煤焦油、粗苯及硫酸铵）；及(iii)液化天然气，涉及将焦炉煤气加工成液化天然气， 以及销售液化天然气。

截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，收益分别约为人民币1,038.2百万元、人民币1,971.4百万元及人民币2,170.8百万元，2016年至2018年的复合年增长率约为44.6%。

招股书显示，收益的逐年增加主要由于销售焦炭及液化天然气所得收益增加。一方面，销售焦炭所得收益增加主要由于焦炭的平均售价有所增长，主要得益于钢铁行业自2016年下半年起逐步复苏所拉动。该公司的焦炭分部一直是其最大的业务分部，于截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度分别占总收益约81.3%、83.8%及84.9%。

另一方面，液化天然气的平均售价由2017年每吨约人民币2,990.1元增长约24.5%至2018年每吨约人民币3,720.7元，此乃主要受中国东北地区能源消耗量大导致的液化天然气市场需求增加影响。

毛利及毛利率方面，招股书显示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度的毛利分别约为人民币245.7百万元、人民币342.8百万元及人民币436.6百万元，2016年至2018年的复合年增长率约为33.3%。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度的毛利率分别约为23.7%、17.4%及20.1%。

招股书显示，毛利率于2016年至2017年期间下降，主要乃由于该公司产品的平均售价与原材料的平均采购价之间的差价减少；而于2017年至2018年期间有所上升，主要是由于钢铁市场逐渐回暖而导致该公司向客户作出的销量增加以及其焦炭平均售价逐渐上升。睿泽能源表示焦化分部日后将继续作为一项重要的收益及毛利驱动力。

由于收益的增长，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，该公司的年内溢利分别约为人民币33.2百万元、人民币90.8百万元及人民币120.2百万元，于2016年至2018年期间的复合年增长率约为90.3%。

招股书显示，截至2016年、2017年及2018年12月31日，该公司的净流动负债分别为约人民币267.5百万元、人民币102.4百万元及人民币1.2百万元。该公司于往绩记录期间的净流动负债状况主要由于其利用短期借款供正常营运之用。尽管如此，该公司于截至2016年、2017年及2018年 12月31日止年度录得经营活动所产生正面净现金。该公司预期日后将录得经营活动所得净现金及净流动资产。

风险

(i)焦煤及焦炭的市场价格波动，可能对该公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；

(ii)该公司很容易受到中国钢铁行业及化工行业的任何严重衰退的影响；

(iii)该公司焦炭、煤焦油、粗苯、硫酸铵及液化天然气的短暂生产往绩或将难以评估其业务及前景；

(iv)缺乏可靠及/或足够的运输能力以及运输成本大幅上升可能会对该公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响；

(v)未能及时遵守焦化行业适用的安全及环保法规可能会损害该公司的业务。