游戏界“拼多多”家乡互动(03798)赴港上市 严监管下在线棋牌游戏的“牌”该怎么打？

本文源自“每日经济新闻”。

又一家游戏公司港股上市了。7月4日，棋牌游戏公司家乡互动(03798)正式挂牌港交所，发行价为1.35港元，昨日开盘价为2.2港元，挂牌后大幅高开62.96%，最高涨幅超过90%。随后出现下滑，收盘价1.71港元，涨幅26.67%，市值21.5亿港元。7月5日，股价下跌，截至发稿，跌幅8.19%。

就在6月28日，心动网络递交了招股书，也准备赴港上市。在家乡互动之前，今年4月，棋牌游戏公司禅游科技也在港交所挂牌。招股书显示，家乡互动盈利能力不错，2016年、2017年、2018年营收分别是5194.6万元、2.62亿元、4.4亿元。

但是从行业整体看，棋牌游戏正在面临强监管时代。有行业人士向每经记者分析，在版号收紧、总量调控的大环境下，棋牌游戏类公司承压，今年拿到版号的千余款游戏里，棋牌游戏非常少见。家乡互动虽然目前业绩表现良好，但是未来业绩也会有不小的压力。

游戏界“拼多多”毛利率呈下滑态势

家乡互动是中国一家本地化移动棋牌游戏开发商及运营商，特别注重本地化麻将及扑克游戏。因为非常注重本地化，同时在三四线以及小县城特别受欢迎，家乡互动也被行业人士称为游戏界“拼多多”。

家乡互动大部分游戏是自主研发，包括麻将、扑克、休闲游戏三大类。在家乡互动研发的508款游戏产品中，麻将友469款，此外，还包括34款扑克游戏和5款休闲游戏。家乡互动旗下有微乐游戏、吉祥游戏、科乐游戏等游戏品牌，主打游戏有《长春麻将》《跑得快》《斗地主》《微乐捕鱼》。

棋牌游戏公司里，家乡互动的盈利能力持续稳健，近三年财务数据表现良好，2016年～2018年营收分别为5194.6万元、2.62亿元、4.4亿元，净利润分别为2423.7万元、1.33亿元及2.17亿元。净利率方面分别为46.7%、50.7%及49.3%，净利率轻微下跌主要由于公司业务大幅增长而导致成本及开支增加，同时在2017年产生较低的所得税开支。

过去三年间，家乡互动日活也在增长。家乡互动DAU（日活跃用户数）分别为171万人、461万人、520万人，ARPPU（每付费用户平均收益）分别为4.93元、6.97元及11.36元。中泰国际发布的相关研报中给予了家乡互动中性评级。

从家乡互动最近三年的毛利率来看，已经呈现出下滑态势，毛利率分别为82.1%、80.3%及76.5%。毛利率下滑主要由于增加使用第三方分销渠道分销公司的游戏导致所支付的佣金增加。

招股书显示，家乡互动绝大部分收益均来自公司自主开发手机游戏产品中消费的虚拟代币及私人游戏房卡，2018年虚拟代币收益占比为45.3%，私人游戏房卡收益占比为48.5%，而第三方手机游戏仅占6.2%。

棋牌游戏严监管时代业绩能否持续？

放大游戏行业大环境下，家乡互动选择港股上市也在情理之中，不少游戏公司虽然利润高，但是A股近年来对游戏公司的态度一直十分冷淡，不少排队A股的游戏公司已经选择了放弃。去年至今，多家游戏公司赴港上市。

但家乡互动也有自己的特质，就是身上背着“棋牌游戏”的标签，港股近期挂牌企业中，还有禅游科技。7月3日，又一家棋牌类游戏公司中至科技也在港交所递交了上市申请。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国在线棋牌游戏覆盖范围广，棋牌游戏用户数量预期将由2019年的4.5亿人增至2023年的6.4亿人。

但是针对棋牌类游戏的监管从未停歇。2018年6月14日，文化和旅游部办公厅下发关于棋牌游戏整改的意见通知，在全国范围内开展对涉赌棋牌类游戏为期2个月的整治行动。据相关媒体报道，在此期间，下架的娱乐场游戏（棋牌、博彩类游戏）超4000款。

除了棋牌游戏本身的房卡模式容易有涉赌现象外，整个行业对棋牌游戏的版号发放也在收紧。有消息人士告诉每经记者，版号收紧的环境下，棋牌题材游戏和宫斗类、官斗类游戏一样，很难拿到版号。

在招股书中，家乡互动指出公司并无任何重大违规事项。中泰国际分析师认为，家乡互动存在业务牌照重续或保留的风险，其收益集中在两大游戏类型，依赖少部分注册玩家赚取大部分收益。

棋牌类游戏上市公司资本市场表现也不佳。老牌上市公司博雅互动近几年也遭遇了业绩滑铁卢以及股价大幅下滑。今年一季度，博雅互动业绩缩水，公司亦表示受到监管的影响。刚挂牌不久的禅游科技 股价同样遭遇重挫，上市初期股价仅触及1.75港元便应声下跌，如今股价仅为0.84港元，股价大幅缩水。

有游戏行业分析师向每经记者表示，棋牌游戏公司受到监管影响不止家乡互动一家，是行业整体性影响。目前家乡互动旗下游戏不少，深耕运营能够带来良好的业绩，不过监管风险犹在，私人游戏房卡模式依然存在一定风险。