中信证券：从持股性价比看 将中国太保(02601)列为目前保险行业首选

本文来自微信公众号“非银观点”，作者童成墩。

核心观点

二季度中国平安（02318）和中国财险（02328）等首选标的均显著上涨。展望未来一年，中国太保（02601）持股性价比正大幅提高，我们将其调整为目前保险股首选标的。

保险股首选标的均实现显著上涨，仍然看好中国平安和中国财险的中长期表现。4月底，我们将中国平安重新调整为保险股首选；5月底，基于估值底部和业绩改善判断，推荐中国财险。目前寿险行业龙头公司中国平安股价创出新高；财产险行业龙头公司中国财险年初至今涨幅15.7%。从中长期看，二者仍然有估值提升空间，且仍有望继续分享年化15-20%的内在价值回报。

从持股性价比看，建议将中国太保列为目前保险股首选标的。由于太保寿险管理层变动，以及今年一季度新单保费负增长的原因，公司今年股价和估值表现显著落后于同业。但站在当下展望未来一年，公司已经具备中长期布局基本条件，无论从确定性、还是潜在上涨空间，都值得中长期投资者重视。

具体来看，正面因素包括：

可持续盈利能力正在得到体现。即使新业务增长乏力，但公司寿险剩余边际有望维持20%以上增速。过去两年，公司剩余边际摊销比例有所下降；但随着传统保障型险种占比上升，预计摊销比例不会再下降，并有可能缓慢向上。在剩余边际增长和摊销比例稳定的情况下，预计公司营运利润步入可持续快增长阶段，增长率有望与剩余边际增速同步。手续费抵税政策调整有利于公司寿险和产险业务提高ROE水平，预计公司整体ROE水平因此提高20%左右。同时，2018年税收返还将带来公司2019年利润一次性大幅增长。

公司治理显著优于其他国企，估值底限基本探明。公司保持高比例分红，股息率绝对水平越来越有吸引力，且预计会随着未来利润内生增长而持续提升。公司大股东申能集团和上海国资连续四个季度积极增持股票，并且公司高管也通过二级市场增持公司股票，公司估值底限基本探明。

负面因素已过度预期且可控。中国太保管理稳健，预计人事变化影响中性。从月度公告看，公司二季度新业务显著增长，预计新业务和人力增长底部渐明。展望明年，新业务有条件实现连续两年负增长基数上的增长。

风险因素：代理人脱落压力、保单销售低于预期、中长期利率下行。

投资策略：将中国太保调整为首选标的，维持保险行业“强于大市”评级。目前保险行业A、H平均P/EV分别为1.0倍、0.7倍，估值整体有提升空间，维持行业“强于大市”评级。我们认为，中国太保目前处于估值底部，在概率和赔率上均有较好的持股优势，适合中长期投资者布局，目前我们对保险股的排序为：中国太保、中国平安、中国财险、新华保险（01336）。