安踏体育(02020)公布二季度数据：主品牌实现零售增速，新品牌维持高成长

本文选自微信公众号“AF星宇“，作者是丰毅。

事件

7月11日，公司公布二季度运营数据，2019Q2、H1安踏体育(02020)安踏品牌零售金额分别同比增长10-20%中段、10-20%低段，2019Q2、H1非安踏品牌零售金额分别同比增长55%-60%、60-65%。

点评

安踏品牌零售加速，非安踏品牌维持高成长。（1）安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售额增速分别达20-25%、低双位数、中双位数、中双位数、低双位数、中双位数，2019Q2零售额在Q1增速环比下滑后再次提升。（2）非安踏品牌方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4、2019Q1、Q2零售额增速分别达80-85%、90-95%、90-95%、80-85%、65-70%、55-60%，非安踏品牌以FILA为主，高位持续放缓，但仍维持高位，2019Q2零售额增长仍超市场预期。

2019公司业绩仍有望维持高成长。①2019营收：预计2019 集团零售流水望达15-20%，其中安踏品牌、FILA 品牌零售流水望达中双、30%+。②2020 流水整体目标：预计所有品牌、安踏、FILA 系列流水CAGR 分别达15-20%、中双位数、超过30%。③2019 门店数预计：安踏（含儿童）门店望达10100-10200 家，FILA（含FILAKIDS/FILA FUSION）门店望达1800-1900 家，DESCENTE 门店望达130-140 家，KOLON SPORT 门店望达170-180 家，KINKOW 门店望达90-100家，Sprandi门店望达140-150家。

安踏体育核心逻辑：多品牌持续落地，供应链壁垒稳步提升。

（1）产品渠道覆盖全面，多品牌持续推进。公司旗下产品涵盖大众（安踏及安踏KIDS、Sprandi、NBA）、中高端（FILA、KOLON、KINGKOW、AntapluS）、高端（DESCENTE）品牌，已形成较完整的价格梯队，旗下产品涉及综训、跑步、滑雪等8大领域，产品覆盖全面。此次要约收购Amer Sports将进一步丰富公司品牌矩阵。

（2）研发投入领先，产品不断获消费者认证。投入研发绝对值行业居首，并通过引进全球知名设计师、合作知名IP打造人气爆款，KT球鞋量价齐升，老爹鞋发售即售罄，产品力、消费者认可度持续提升。

（3）主品牌内生稳增，FILA高速成长。通过一系列渠道改革，2014年起主品牌整体同店增速高于渠道增速，成为收入增长主要驱动，未来随购物中心店占比提升店效望进一步提升。FILA品牌2014-2018年复合增速超50%快速成长，FILA KIDS、FUSION门店拓展及FILA大货同店提升望带动品牌继续保持较快增速。

（4）多方位营销，提升品牌影响力美誉度。安踏为2009-2022年中国奥委会合作伙伴，赞助奥运队数量24个行业领先，代言人包括汤普森、张继科等海内外知名运动明星。FILA自2009年起赞助中国香港奥运队，签约陈坤、高圆圆、王源等人气偶像，公司体育、娱乐营销资源丰富，各品牌影响力持续提升。

（5）物流园投产，供应链效率持续提升。2018上半年新物流中心投入使用，补单时间从1个月缩短至2周，效率稳升。

并购AMER望于2019落地，协同作用可期。2018年12月公司拟联合方源资本、CHIPWilson及腾讯组成的财团拟以40欧元/股收购AMER（对应市值46.4欧亿元，折合人民币360亿元），加上偿还Amer Sports 现有债务9.5 亿欧元、融资费用及其他交易费用0.73 亿欧元，交易需支付56.63 亿欧元。若财团未能按约定条件收购，将赔付被收购方0.20-1.75 亿欧元。

（1）多元化品牌布局再下一城。AmerSports旗下子品牌大多为高端户外运动服饰龙头、球类产品龙头等等，与安踏现有品牌在产品、定位方面形成互补，有助进一步完善公司多品牌矩阵。

（2）全球化战略起航。AmerSports旗下各品牌拥有成熟运营团队，多品牌、全球化经营管理经验丰富，公司望通过收购Amer逐步积累全球化运营经验。另外此次收购财团成员包括Lululemon创办人Chip Wilson，未来望借助Lululemon成功品牌管理经验助力Amer Sports北美销售增长。

（3）零售供应链协同，AmerSports中国业务望快速增长。2017 年 AmerSports亚太区收入占比14.51%，与欧美区相比收入占比最低但收入增速最高，其中中国区收入规模 1.2 亿欧元，同比增长15%，长期收入目标2亿欧元。收购后望借助安踏渠道、本土零售管理优势实现中国区渠道及销售收入增长。AMEAS外包、自产、合资工厂产品生产比例分别为64%、23%、13%，分区域看，亚太、EMEA、美洲产能占比分别达60%、27%、13%，中国产能占比为24%，亚洲产能未来仍有提升空间，若收购成功鞋服产品望与安踏供应链方面形成协同。

投资建议

预计公司2019/2020 /2021年实现归母净利润49.67/59.69/71.65亿元，同比增长21.06%/20.18%/20.02%，对应 P/E 为24.50/20.39/16.99，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

（1）经济下行超预期；（2）主品牌销售低于预期；（3）新品牌发展不及预期。