深度调研中国东方教育(00667)： 欧米奇、美味学院具备强大复制力

本文来自“ EBSCNEDU研究”微信公众号，作者为刘凯、曹天宇、贾昌浩。

安徽的民办教育正步入告诉发展期，孕育了一批优秀的民办教育企业，如中国东方教育(00667)和中国新华教育(02779)近年来陆续在港股上市。其中，东方教育旗下“新东方烹饪”、“新华电脑”、“万通汽车”三大品牌家喻户晓。我们于7月17日上午对中国东方教育进行深度调研，并与管理层深入交流。

国内职业技能培训龙头

1、三个学校基本情况梳理

(1)新华电脑：400亩地，5000学生，300多老师。电竞专业学费最贵31800元/年，2年制。

(2)新东方烹饪：330亩地，3000学生，250老师。住宿费1800元;学费+材料费，一年大概2万多学费。

(3)万通汽修：200亩，学生3000人。

2、投资亮点

(1)龙头地位：我们在烹饪、it、汽修方面的市场占有率都是第一。

(2)复制能力：我们对欧米奇、美味学院的成功复制显示了我们强大的复制能力，可以支撑我们快速增长。

(3)教学模式：实战实训的课程，理论教室比较少，直接把厨房和车间搬到学校。

(4)课程：每年30%的课程替代率，我们的课程永远都是最新的，社会最需求的。

3、就业保障

(1)就业保障组织：总部有就业中心，北上广杭州有就业分中心，解决学生就业需求，每个学校有就业处，负责学生的就业。300位专业人员服务于我们的学生的就业需求，你去哪里就业都有我们的就业人员提供服务。

(2)常年合作企业：28000家。

(3)校友：超过50w个。

4、基本财务情况

东方教育2018实现营收32.66亿元，同比增长14.54%;实现净利润5.10亿元，同比增长-20.50%。东方教育2016-2018年收入增速分别为27.84%/21.99%/14.54%，净利润增速分别为68.67%/13.47%/-20.50%，收入和净利润增速逐年下滑主要是因为公司在2017-2018年新开校区数较多，前期投资较大，新校区到成熟校区的爬坡周期一般为2-3年。

从营收构成来看，新东方烹饪营收规模领先。2016/2017/2018，新东方烹饪营收占比61.3%/61.0%/58.2%，为公司最主要的营收来源。新华电脑营收占比分别为20.6%/19.0%/18.5%，万通汽车营收占比分别为15.1%/14.7%13.6%。

从分项业务毛利率来看，新东方烹饪和新华电脑毛利率较高。公司2018整体毛利率52.22%，并于2016至今保持50%以上的高毛利率水平。其中2016-2018年新东方烹饪毛利率分别为57.7%/59.2%/56.5%，新华电脑毛利率分别为55.4%/55.8%/60.0%，万通汽车毛利率分别为55.9%/51.7%/44.5%。

公司各项费用率总体保持稳定。公司2016/2017/2018销售费用率分别为15.57%/16.02%/19.84%，管理费用率为11.89%/12.27%/13.41%，研发费用率为0.34%/0.84%/0.86%。其中销售费用率2018年增长+3.82pcts，主要原因是公司2017-2018年新建70多所学校，新品牌加上新学校，投入了很多广告费用，长期看销售费用率维持在15-16%。

行政费用10%以下。净利润率基本在22-25%之间，18年新建院校的影响。16-18年新建90多所学校，为我们19-21年的发展奠定基本，16/17年新建的学校开始在19年盈利了。

未来3年新开57所学校，增速降低了。主要是因为前期有板块的更新。我们在试点的时候发现欧米奇比较好，在上海开设了第一家店。所以16-18开店比较快。我们接下来会每年新开10%高一点，稳定下来。这个速度没有包括新开板块的学校开设。

Q & A

Q1：五大中心的建设推进情况?

五大中心选在校区比较多的区域，我们用自己的土地新建校区，替代我们租赁的很多校区。规划是5-10年时间，每年建设1个中心，建设周期大概1-2年。我们也会分批分步的进行建设。我们土地都是教育用地。

Q2：19年净利润率会回升吗?

19年净利率会回到22%左右。我们的it净利率达到30%，比较高的。欧米奇18年亏损3500w，今年7月份已经打平了，19年会贡献利润。所以我们19年的净利润会回升。

新建院校对我们当期净利润的影响是看我们新开校区数量占所有校区数量的占比。比如我们一共90所，新开70所的话影响就比较大。假如我们有200所成熟校区，再开20所新校区的话，对我们的利润影响就比较小。

Q3：管理梯队情况?

一把手校长数量占全部校长的1/3，他们基本在集团工作了15年以上。助理级别校长的有300多人。人才培养工程：新百、双百、优百工程。双百工程，重点培养中层人员。优百工程，培养副校长、助理等人才。我们不是采用区域管理的概念，集团下设7个事业部，每个事业部管理20-30所学校，不设大区总裁级别等。事业部总经理按照品牌分。

Q4：自有和租赁土地的现况?

自有校园包括合肥，以及成都的两小块。自有校区建设对当期的利润影响不大，主要影响现金流。

Q5：政策的风险问题?

30所学校没有办学许可证。空白期成立了十几所学校，当地政策没有。我们都有合规函，等到当地政策落实了，我们会逐步办理。主要是因为实施条例没有落地的原因。

Q6：学费定价机制?

所有的营利性民办学校实行自主定价，公示即可。个别省份需要备案。不受任何限制，但是仍然受监管。价格属于市场自主调节。

按照平均价格计算，过去三年的价格提升在10%左右，主要是根据专业的设置来推升总体的客单价。老专业不会涨价的，我们三年制的学生在入读期间不会涨价。比如行政总厨收费在7.6w一年，招生2个班，每班50人。2019年我们推出日韩料理，烹饪也有很多创新。我们后续会开拓东南亚和法国的料理。

Q7：学生就业地域的倾向?

北上广深的学生基本当地就业。安徽有40%异地就业，会去上海等地就业。云贵有80%是本地就业。我们有条件支撑我们的学生进行跨区就业。

Q8：厨师培训的市场空间?

美团等入驻的企业大概有600w家。每个餐厅平均4个厨师的话，从事厨师人数在2000-3000万人，我们每年才培养7万人。厨师每年缺口300w人次。

渗透率的问题，300w人的缺口，业只有10%的人是参加培训过的。对标发达国家的参培率50%以上。日本的美容美发持证率达到90%以上，我们的提升空间还很大。

连锁餐饮导致用人需要科班出身，目前我们有很多订单班。连锁餐饮成长越快，对专业的厨师需求就很高。

Q9：税费缴纳情况?

我们按照25%的税率缴纳的。在西部的校区享受西部大开发政策有15%的税率。综合来看20-25%。18年我们的税率更高，是因为我们的新校区在亏损。未来如果有税率优惠，对我们来说都是利好的。增值税率的新政策对我们没有太大的影响。我们按照3%交增值税，这一档没有调整。

Q10：18年平均培训人次下滑?

有算法的问题，有结构的问题。2017年的春季招生，从正月初六到正月30，我们在阳历的2月招生。18年在3月。平均算，有学生年化10 个月，有学生年化9个月。

Q11：未来3年学生人数的指引?

美味学院18年人次5000人，19年突破10000人次。我们按照平均培训人次，未来3年维持在10%，客单价提升5-10%，收入增长保守估计15-20%之间。利润是20%多一点。还会受到新开校区的速度的影响。

Q12：汽修净利润率貌似比较低?

88年烹饪，98年电脑，05年才开汽修。

汽修校区17-18年新建12所学校，新覆盖10个省份。品牌知名度不如新东方烹饪。时间沉淀比较少。这12所新开学校有些在19年要盈利了，有些学校还是亏的。综合考虑新老校区的话，19年整个板块的净利润率水平在10%。

9月份招生，我们确认收入按照月份平均分摊。所以现金流很大一部分不会确认为今年的收入，但是成本是要确认的。