方正证券：微软(MSFT.US)Q4财报全面超预期 未来聚焦AI及边缘计算

本文来自“杨仁文研究笔记”，作者为方正证券黄可心，原文标题为《微软(MSFT.O)FY19Q4：盈利能力提高，财报再超预期，关注边缘和AI》，本文观点不代表智通财经观点。

摘要

事件：

微软(MSFT.US)发布FY19Q4(对应自然年19Q2)财报，实现营收$337亿，(YoY + 12%，一致货币YoY + 14%)，超过市场一致预期的$328亿；营业利润$124亿(YoY +20%，一致货币 YoY +24%)，超市场预期；non-GAAP净利润$106亿(YoY +21%，一致货币YoY +24%)，超过市场预期的94亿。

点评：

1. 微软FY19Q4财报Top line以及Bottom line全面超过市场预期。营收保持了双位数增长，利润段增速超过营收，得益于Commercial cloud的利润率攀升，整理盈利能力增强。扣除$26亿TCJA相关的所得税优惠，non-GAAP净利润增长21%(一致货币，YoY+24%)。云业务又一次成为微软财报超预期的驱动因素。商业云全年收入超过$380亿，单季度收入超过$110亿，毛利率保持在60%以上，达到63%，由于云产品边际效应明显，随着微软全球化和数据中心的建成，未来毛利率有望继续提高。

2. 边缘和AI将成为Azure的新能源。公司CEO Staya· Nadella再次强调了边缘和AI的概念，称Azure是目前唯一可以触及(extends to)边缘的云。我们认为：1. 边缘计算可能为微软带来新一波红利。边缘计算需求云和端的即时交互、准确身份辨认和庞大的数据处理能力，微软通过基于Azure的全球54个数据中心区域，持续推出包括安全、管理和基础设施等服务，一旦物联网连接数量爆发，将有可能最先受到“边缘”带来的红利。2. AI能力将会是区别生产力工具好坏的重要标准。微软通过推出感知服务(Cognitive Services)，发布了一些列AI工具，令使用者进一步提高效率。3. 微软的平台更加开放了。2014年微软CEO进行公司文化改进后，增强与其他公司合作，因此微软混合云推进进程明显快于竞争对手。本季度，微软通过和Oracle、Red Hat和VMware合作，将Azure与更多工具进行连接和兼容。

3. 游戏增速下滑，期待xCloud云游戏。虽然Xbox Live的MAU持续增长，达到6500万，但微软游戏业务本季度下滑10%，我们判断主要是由于游戏机销售量下滑以及软件促销造成。云游戏方面，微软在今年6月的E3游戏大展上展示了xCloud，预计下半年进行公测。微软表示，目前xCloud支持3500款游戏，以及1900个游戏处于开发阶段，在全球13个Azure数据中心中部署了Project xCloud需要的专属服务器。建议关注xCloud带来的云端需求增长。

4.盈利预测与估值：根据 Bloomberg 一致预期，公司 FY 20 / 21 / 22营收为$1390.8亿 / 1543.7亿 / 1699.6亿，调整后EPS 为$5.16 / 5.89 / 6.68，对应26.4 x / 23.2x / 20.4x 。目前微软ttm PE达28.7x，处近3年高位。

风险提示：云服务增速不达预期、个人电脑及平板销售量不达预期、美国/欧洲反垄断条款范围扩大、办公室生产力软件竞争加剧导致Office市占率下降等

正文

事件：微软发布FY19Q4(对应自然年19Q2)财报，实现营收$337亿，(YoY + 12%，一致货币YoY + 14%)，超过市场一致预期的$328亿；营业利润$124亿(YoY +20%，一致货币 YoY +24%)，超市场预期；non-GAAP净利润$106亿(YoY +21%，一致货币YoY +24%)，超过市场预期的94亿。

1、云计算利润率提高，继续向混合和边缘发展

1.1Commercial cloud(商业云)盈利能力继续提高，掌握数据的力量

微软FY19Q4财报Top line以及Bottom line全面超过市场预期，营收端保持了双位数增长，利润段增速超过营收，得益于Commercial cloud的利润率攀升，整理盈利能力增强。扣除$26亿TCJA相关的所得税优惠，non-GAAP净利润增长21%(一致货币，YoY+24%)。

云业务又一次成为微软财报超预期的驱动因素。商业云全年收入超过$380亿，单季度收入超过$110亿，毛利率保持在60%以上，达到63%，由于云产品边际效应明显，随着微软全球化和数据中心的建成，未来毛利率有望继续提高。

1.2微软继续强调边缘计算、AI和开放，Azure成为唯一“触及”边缘的云

公司在上一季财报中首次着重强调了边缘(Edge)的概念。本次业绩会中，公司CEO Staya· Nadella再次强调了边缘和AI的概念，称Azure是目前唯一可以触及(extends to)边缘的云。我们认为：

1. 边缘计算可能为微软带来新一波红利。边缘计算需求云和端的即时交互、准确身份辨认和庞大的数据处理能力，微软通过基于Azure的全球54个数据中心区域，持续推出包括安全、管理和基础设施等服务，一旦物联网连接数量爆发，将有可能最先受到“边缘”带来的红利。

2. AI能力将会是区别生产力工具好坏的重要标准。微软通过推出感知服务(Cognitive Services)，发布了一些列AI工具，令使用者进一步提高效率。

3. 微软的平台更加开放了。2014年微软CEO进行公司文化改进后，增强与其他公司合作，因此微软的混合云推进进程明显快于竞争对手。本季度，微软通过和Oracle、Red Hat和VMware合作，将Azure与更多工具进行连接和兼容。

2、Office 365订阅持续增长，软件产品矩阵搭建完善

不仅是软件 ，Office 365是唯一个可与企业的业务流程集成的全面的生产力、协作和通信解决方案。Teams的加入 ，使得微软的解决方案更全面。从跨国大公司到小企业，从一线员工到后台人员，Office Office 365使每个人都获得全平台体验。

3、游戏增速下滑，期待xCloud云游戏

虽然Xbox Live的MAU仍然持续增长，达到6500万，但微软游戏业务本季度下滑10%，我们判断主要是由于游戏机销售量下滑以及软件促销造成。云游戏方面，微软在今年6月的E3游戏大展上展示了xCloud，预计下半年进行公测。微软表示，目前xCloud支持3500款游戏，以及1900个游戏处于开发阶段。微软在全球13个Azure数据中心中部署了Project xCloud需要的专属服务器。建议关注xCloud带来的云端需求增长。

4、FY20Q1及全年指引

5、盈利预测

根据 Bloomberg 一致预期，公司 FY 20 / 21 / 22营收为$1390.8亿 / 1543.7亿 / 1699.6亿，调整后EPS 为$5.16 / 5.89 / 6.68，对应26.4 x / 23.2x / 20.4x 。目前微软ttm PE达28.7x，处近3年高位。