陶冬：美联储静待一码球 特朗普乱摆汇率阵

本文来源于“首席经济学家论坛”微信公众号，作者陶冬。陶冬乃瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事。

四个搅局者，令上周的风险市场起伏跌宕，美股走出了三个月来最大的单周跌幅。

第一个搅局者是纽约联储主席威廉姆斯，他称“最好采取预防措施，而不是等待灾难发生”，市场解读为联储发出七月减息50点的信号，全球债市震荡，很快纽约联储发出声明，指他的言论针对长期政策目标，期货市场七月减息两码的概率又顷刻从66%跌到20%楼下。

第二个搅局者是特朗普／努钦，特朗普严厉指责欧盟搞汇率战，并要求鲍威尔大幅减息，全球汇市作动，直至努钦站出来说“此时此刻，强美元政策并未改变”，市场收到半信半疑的安慰。

第三个搅局者是意大利副总理萨尔维尼，威胁退出以五星阵线领导的执政联盟，这可能意味该国很快需要解散议会重新大选，意大利国债遭到血洗，欧洲资产感受到压力。

第四个搅局者是伊朗革命卫队，在霍尔木兹海峡扣留了两艘英国油轮，市场再次揣测美伊开战，石油价格弹起。除此之外，第一周的美企业绩良莠不齐，英国议会通过议案禁止新首相在禁会期间宣布脱欧。

美国联储即将进入例会前的静默期，威廉姆斯在学术会议上的一番言论，激起如此涟漪实是市场心太乱。目前美国的经济形势不错，增长回归正常水平，就业和工资维持旺畅，投资则在周期尾端下滑，此时此刻的美国经济不需要新的货币刺激（当然特朗普有不同看法）。然而全球贸易前景扑朔迷离，而此对于世界经济的走向具有潜在的重大影响，联储以及世界其他央行纷纷采取“买保险式“的前置举动，预先打开一旦需要便实施的政策干预。

至于通货膨胀与劳工市场脱钩问题，这在学术界和市场不停地被讨论，最近得到了货币当局的认同，美联储对就业市场的敏感度下降，利率中轴可能下移，但是这是中期的经济均衡，会在未来数年体现在政策举措上，未必和当下的联储利率有直接关系。

笔者维持之前的观点，美国七月底降息一码，下半年会不会有第二次取决于贸易谈判进程。之后联储估计会进入暂停观察期，因为目前的经济周期属于非典型，到时候根据经济数据摸着石头过河。

在过去两周，又有几家央行下调政策利率，之后欧盟也是大概率重回量化宽松政策，这个激起美国总统特朗普对美元汇率强势的焦虑。特朗普自身的商业逻辑形成于上世纪七十年代末和八十年代初，因此对汇率和制造业十分敏感，认为他国汇率贬值是占美国的便宜。近来美国财政部将爱尔兰、意大利、德国也列入汇率操纵国的观察名单，尽管欧元汇率并不掌控在这些国家的政府手中。特朗普的言论激起市场和财经媒体对竞争性汇率贬值的担心。

笔者认为，

1）美元强势最根本的原因是美国经济基本面强过世界多数国家。

2）G7共识是反对人为制造汇率贬值，但是不反对央行为了拯救经济而放宽货币政策，这种情况下汇率贬值是货币政策的结果，美国在2008年及日本在2012年的汇率贬值属于此范畴。

3）单一国家的汇率干预几乎没有中期成功的案例，过去二十年几次有效果的干预都和几大央行联手操盘有关。特朗普对美元的言论，应该会受到财政部悄然修正，毕竟美国经济现在和四十年前大不相同，海外资金流入比本国制造业的价格竞争力重要。不过特朗普的行事作风不可测和内阁成员比较弱势，因此美元的确存在一定的政策风险。

本周焦点：1）美国第二季度GDP数据，预计增长从上期3.1%到到1.9%；2）ECB例会，政策上应该维持不变，不过言语上为九月降息和重启资产购买计划作准备。