安信国际：DSD寡头格局利好彩客化学(01986) 价格稳涨带动业绩爆发

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安信国际证券(香港)发布彩客化学(01986)研究报告称，首予“买入”评级，目标价5.20港元，较现价有67%上涨空间。我们的目标价对应2019E和2020E P/E分别为4.0x和3.3x。

彩客化学是DSD酸的全球领导者，全球第二大DSD酸生产商连云港莱亚于2018年4月起因环保问题而停产，随着响水爆炸事故发生，莱亚复产的可能降低，DSD酸价格持续上涨。预计公司2019-2020年DSD酸销售均价将分别达10万元/吨、9万元/吨，染料中间体板块收入将分别达到21.63亿元和27.08亿元。

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颜料中间体业务平稳增长。公司颜料中间体业务的主要产品包括DMSS、DMAS、DATA等，主要用于生产汽车涂料、高端建筑涂料、人造食用色素等。根据Frost&Sullivan，预计2020年，DMSS和DMAS全球消费量将分别以11.9%和3.9%的复合增长率增长。公司目前拥有4500吨的DMSS产能、4500吨的DMAS产能和2000吨的DATA产能，是全球最大的DMSS生产商、全球第二大的DMAS生产商。

随着颜料中间体市场稳定增长，我们预计未来公司颜料中间体业务收入将稳定增长，同时高毛利的DATA销量占比不断提升，毛利率也将不断提升。

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电池材料带来新的长期增长点。在政府的强力推动下，国内新能源汽车行业持续快速发展，极大地刺激了对于电池材料的需求。公司在河北沧州建设了1.5万吨的锂电池正极材料前驱体磷酸铁的生产线，生产工艺先进，目前已实现了小批量生产。

公司还拥有2000吨碳纳米管导电浆料生产线，并于清华大学共同开发三元材料前驱体产品。我们相信未来该业务拥有较好的增长潜力。

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投资建议： 首予“买入”评级，目标价5.20港元。由于行业格局良好且缺乏新增产能，DSD的价格上涨具有可持续性，带动公司短期业绩爆发。同时公司维持30%的派息率，2019年股息率将达到12.5%，具有极高吸引力。此外，电池材料业务带来新的长期增长点。

首予“买入”评级，目标价5.20港元，较现价有67%上涨空间。我们的目标价对应2019E和2020E P/E分别为4.0x和3.3x。

风险提示：DSD酸价格回落;环保因素导致限产;电池材料业务发展不及预期。