安信国际：融信中国(03301)行业地位显著提升 负债持续改善

本文来自“安信国际”，分析师为黄焯伟，本文观点不代表智通财经观点。

导读

安信国际证券(香港)发布融信中国(03301)研究报告称，融信现价约4.5倍2019年的市盈率，低于行业平均，目标价为每股港币15元，相当于经调整资产净值加30%折让率，首予“买入”评级。

融信于2003年在福州开展地产开发业务，并逐步扩展版图至海西，随后打入长三角、华中等其他经济圈，逐步完善全国性布局。公司花了四年时间，由百亿销售规模冲上千亿销售，销售额由2014年约167亿元上升至2018年的1219亿元，复合年增长率约64%，增速比其他房企较高。全国销售排名从第44位上升至第25位。

1

融信定下2020年冲2000亿元的销售目标，相当于在2019年1400亿元销售的基础上增长42%。随着一、二级联动项目逐步落地，我们估计下半年将有旧改落项目落地，可为公司补充土储。此外，根据克而瑞数据，融信上半年从招拍挂中取得20多块土地，土地款约150亿元，估计将可补充约500亿元货值。加上去年底可售货值约3500亿元，总货量估超过4000亿元，我们认为2020冲2000亿元销售具挑战性，但尚在可行范围内，将再次考验管理层的执行力。

2

降负债比率成首要任务。国内房企高周转、高增长，其背后动力大部分是由加高杠杆而来的。融信高速增长下衍生出较高的杠杆比率。但在顺周期的环境下加上管理仍在可控范围内，销售金额对净债务比率在2014-18年间，一直维持100%以上的水平。然而为了平衡规模增长与风险，公司决会在2019年作出调整，策略性地暂缓销售增长以减低杠杆水平，并以多源拿地模式来减低公开拍地所带来的财务压力。公司目标把净杠杆水平降至90%以下。

3

投资建议： 首予“买入”评级。截至2018年底，估计可售土储货值(全口径)约3500亿元，平均权益约50%，其中长三角及海西分别占权益货值之47%及35%，并集中在一、二线城市(超过90%)，其去化周转较高。

公司未结转销售约850亿元，预期2019年结转约500亿元。我们估计融信核心净利率约7%。加上余下待售土储，我们估计整体能为融信带来约160亿元的利润，融信现价约4.5倍2019年的市盈率，低于行业平均，目标价为每股港币15元，相当于经调整资产净值加30%折让率，负债比率将可改善，将为公司带来价值重估的机会，首予“买入”评级。

风险提示：银根紧缩影响销售;国内楼市调控从紧;土储存量相对较低。