教育板块半年“画像”：不在收购中爆发 就在收购中灭亡

去年8月民促法送审稿发布，导致教育股发生暴跌，之后又有一系列教育政策相继发布，包括幼教、培训以及职教政策等，这些政策持续影响着教育股的走势，截至目前，整个教育板块仍较送审稿前交易日跌24.4%。

行情来源：富途证券

智通财经APP了解到，政策整体上约束基础教育而鼓励高等教育投资，因此高等教育的个股走势要好于基础教育。在整个教育板块中，能走出“送审稿”阴霾的，仅有高教板块的龙头中教控股（00839），目前该公司股价已经重新回到送审稿前的水平。

转眼送审稿发布已经快一年了，在收购扩张这一块，基础教育基本已经停止，然而高等教育却没有停下脚步。

2019年上半年，高教领域有10起收购事件，参与者包括中教控股、新华教育（02779）、新高教（02001）以及希望教育（01765）等，且有多起收购事件涉及金额超过10亿元。那么，被政策打趴下的教育股中，高教板块是否有机会呢？

高教收购盘点

智通财经APP盘点了各大高教公司2019年上半年的收购事件公告，其中中教控股以及新华教育均各有3起，希望教育有2起，新高教有1起，春来教育有1起，合计10起，此外希望教育和新高教也各有1起新建校事件，合计12起扩张事件，涉及8个省份。

在这些收购事件中，涉及金额最多的为新华教育，收购红山学院、海源学院以及昆明卫生学校合计15.28亿元，加上红山学院将以3.04亿元收购地块用于兴建新校区，一共是18.32亿元，占比2018年期末现金98.4%。中教控股涉及金额也不小，其收购的泉城大学和重庆的本科学校合计14.854亿元，占比截止2019年2月份期末现金的88.5%。

希望教育主要是新建校的支出较大，新建四川文化传媒职业学院预计花费15亿元，对贵州大学科技学院的收购金额仅为1.48亿元，春来教育刚中标收购苏州科技大学天平学院，按交的初期资金50%收购价算，预计需要花费8亿元的收购成本价。

此外，上半年民生教育、科培教育以及澳洲成峰高教均无收购事件，银杏教育主要为新建南溪新校区，第一期建设的合同金额2.1亿元，而嘉宏教育于6月20日上市，上市时间较短，没有足够时间去筛选项目，且前期筹备上市工作，因此上半年也没有收购事件。

不过收购并不一定带来好处，如果标的质量不好，可能导致投出去的钱收不回来，从而恶化财务状况。

上半年的收购事件中，中教控股收购的两个标的在盈利上较差，但在PB上不高，而新华教育收购的标的PE较低，但PB较高，上述收购标的后续若盈利没有改善或者出现下滑情况，预计要计提较大商誉减值而折损利润表。估值综合最低的是新高教收购的广西学校，PE为14倍，PB为1.5倍，其次是希望教育收购的贵州大学科技学院。

外来的进入者

教育政策具有一定的引导作用，基础教育的收购扩张受到了政策抑制，因此这一年来基本没有相关的收购事件发生，但有些从事基础教育的公司开始把收购重心瞄准高教领域，比如综合教育领域的宇华教育（06019）和成实外教育（01565）。

今年宇华教育共有两起对高教的收购事件，一起发生在2月份，以代价约0.28亿美元收购斯坦福国际大学全部权益，把高教板块延伸至国外，该项目目前处于亏损状态，以PB来说，收购价并不高，PB为0.86倍。7月份，该公司以代价约14.92亿元获得山东济南一所高教90%的转让股权，对应PE为18.2倍，PB为3.76倍。

图片来源：宇华教育公告（收购山东标的财务资料）

2018年宇华教育有2所大学，较2017年增加1所，大学学生贡献占比65.9%，主要是新增大学带来的增量，收入贡献50.8%，首次超过基础教育板块，2019年预计新增2所大学，彼时收入贡献或提升至八成以上。

而成实外教育的大学板块贡献较低，2018年有2所大学，学生人数贡献35.8%，收入贡献仅为18%。2019年6月份，该公司旗下的成都大学以3.943亿元获得四川德瑞物业资产，据此严强房地产将合并入大学，项目计划用于扩展大学，兴建实践培训基地，主要包括实习培训基地及教学教室等。

此外，天立教育及睿见教育继续深耕基础教育领域，前者以新建校扩张，后者则成立教育产业基金，主要投资粤港澳大湾区学校，目标投资规模约为25亿元，由于收购限制，大概率以新建投资为主，不过不排除有进军高等领域的可能性。可见，未来高教领域竞争将更加激烈，不断有进入的竞争者，且潜在的进入者也在虎视眈眈。

机会在哪里

目前我国高等教育毛入学率仅有45.7%，尚未达到十三五规划中50%的要求，亦同发达国家60%-98%的水平存在较大差距，因此政策鼓励及扶持高教板块将是长期性的，这是该板块的投资筹码。不过政策吸引力也导致有更多的经营者参与其中，可投标的也越来越多，需要投资者更加专业的分析及筛选。

在已上市的高教板块中，以目前的学生人数及收入规模来说，中教控股处于领先地位，上市以来，该公司也在积极的收购扩张，并通过并表获得高成长业绩，若今年公告收购的两家顺利进行，预计在年内并表带来增量业绩。目前该公司已拥有8所学校14.7万名学生，靠外延收购扩张，强者愈强。

新华教育目前的估值较行业偏低，今年公告收购的两个项目，若顺利进行，并表后会带来非常理想的成绩，学生人数大幅度增长，收入可能翻翻，而净利润也会有非常大的提升。港股以业绩投资为主，预期良好的业绩将带动该公司估值修复。

新高教目前拥有自建及投资6所高等院校，并合作举办甘肃学院，完成7个省区的战略布局，在2018/2019学年公司六所学校的总学生人数为9.3万人，公司布局是优先投资毛入学率低省份，这样在保证外部增长同时，也有足够内生增长的空间。该公司内生增长强劲，原有学校实现双位数复合增长，行业领先。

此外，宇华教育也是非常值得关注的投资标的，2019年预计大学收入部分将占据绝对比重。该公司去年曾花巨资收购湖南一所大学，2018年大学收入贡献首次超过基础教育板块，今年又耗费巨资收购山东一所大学，而该所大学2017-2019 年连续三年位居中国综合类民办大学第一，项目优质，预计2019年并表后业绩将有大幅度的提升。

综上看来，教育板块的机会看高教，而高教板块还是要看业绩出彩的个股，2019年业绩高增长确定性较强的有中教控股、新华教育以及宇华教育，投资者可重点关注。