中金海外观察：欧央行释放宽松信号 9月有望降息

本文来自“中金宏观”，作者为张梦云、易峘，本文观点不代表智通财经观点。

北京时间7月25日19:45，欧央行公布了7月议息会议决议。此次会议上欧央行对前瞻指引进行了大幅修改，释放明显的宽松信号，意味着欧央行政策将迎来重大转向：此前的货币政策收紧计划即将停止，新一轮宽松即将开启。不过市场预期似乎并未满足，或者对欧央行的宽松尤其是降息可能导致负利率的副作用加深略有担忧。总之，虽然声明公布后的短时间内，确实出现欧元跳水、欧洲股市大涨、德国国债收益率明显下降；但不久后，欧元明显反弹超越声明公布前的高点，德国国债收益率也是如此，欧洲股市则转为下跌。

修改利率指引：引入降息倾向，为降息铺垫。欧央行修改的第一处前瞻指引是利率指引。此前欧央行关于利率的前瞻指引为“保持利率不变直至2020年上半年”。此次在“保持不变”后增添“or lower”这一措辞，引入降息倾向，从而整个利率前瞻指引变为“remain at their present levels or lower at least through the first half of 2020”。这一修改是强烈的降息信号。不过从预期角度看，市场在会议前计入了约40%的概率此次会议直接降息，因而此次会议保持利率不动令市场有点失望。

更多宽松可能推出：重启QE也是选项。欧元区通胀迟迟不见起色，且通胀预期不断下降，欧央行离通胀目标不仅没有更近一步，反而似乎渐行渐远。此次会议上，欧央行对此做出反应，表示其已经下定决心行动，准备好调整所有政策工具捍卫政策目标(It therefore stands ready to adjust all of its instruments, as appropriate, to ensure that inflation moves towards its aim in a sustained manner)。

这一情况下，欧央行表示正在研究更多宽松政策措施：1)继续强化利率前瞻指引；2)引入措施缓解负利率对银行的压力，包括分层利率系统；3)重启QE。

9月有望降息，QE重启也渐行渐近。向前看，我们预计9月议息会议上欧央行将开启新一轮宽松。首先，将作为利率走廊下限的欧央行存款利率下调10bps至-0.5%。不过，鉴于这将加深负利率，欧央行有必要也应当会引入“分层存款利率”，以缓解银行盈利的压力。此次市场对欧央行宽松信号反应偏负面，部分可能反应对负利率副作用的担忧。此前2016年初日本央行负利率一度引发全球市场震荡，与日本央行初衷背道而驰。欧央行降息深化负利率，有必要小心处理这一风险。其次，对重启QE给出指引。我们预计欧央行可能在下半年宣布重启QE，因而9月会议就有必要给出明确指引。我们初步估算，现有规则下欧央行至少能QE重新扩表1万亿欧元。如果修改规则，扩表2万亿欧元也并非难事。

欧央行日本央行宽松空间不及美联储，欧元日元可能被动升值，推动美元走弱。在全球央行宽松背景下，汇率变化将取决于相对宽松空间及节奏。欧央行相对美联储欧央行降息的降息空间明显更小，QE空间也差距较大；日本央行更是几乎没有降息和QE空间。因而，鉴于美国宽松空间较大，欧央行和日本央行难以跟上其宽松节奏，欧元日元可能被动升值，推动美元走弱。