中信证券：消费限制解除，皮卡成长在望

2016年以来，皮卡市场逐步迎来政策松绑。截至目前，我国共有6个省区被列为解禁试点省，包括河北、河南、辽宁、云南、新疆、湖北。2019年6月，发改委等部委联合发文要求地级及以下城市2020年前取消皮卡进城限制，济南市于6月底迅速发文响应，取消皮卡进城限制。我们认为，发改委发布的皮卡解禁政策解除了消费限制，打开了长期的成长空间。通过回顾历史数据，解禁政策后的1-2年内，解禁省份的皮卡销量均有高双位数增长，1-2年后增速回归均值。但同时，2016年以来全国非解禁省份（不含北京）皮卡销量一直为负增长，凸显出皮卡销量直接受政策影响较大。

2018年73%为柴油皮卡，汽油皮卡只占27%。由于皮卡归入轻型车范畴，因此受国VI标准影响，柴油皮卡预计单车成本增加4000元左右，对行业产生较大压力。当前部分龙头车企已经发布国VI皮卡，但终端仅有长城和大通的国VI皮卡在售。上半年受14个省份国V升级国VI影响，12家重点皮卡车企批发销量同比下滑0.7%，低于零售销量增速（+12%），行业体现出明显的“零售强于批发，行业加速去库存”的特征，预计受国VI产能切换影响，皮卡下半年产销承压，但长期成长空间明确。

投资建议：随着国VI排放标准提升和皮卡高端化的需求，我们预计未来中国皮卡市场的集中度将进一步提升。此外，皮卡的竞争格局好于乘用车，如果未来政策放松超预期，可能会给皮卡龙头企业带来盈利弹性，推荐关注：长城汽车(02333)，江铃汽车。从乘用车角度来看，我们认为二季度是行业“量+价”的低点，预计下半年好于上半年，明年好于今年，重点推荐行业龙头公司，如：广汽集团（02238）、华域汽车、上汽集团、潍柴动力（02338）、比亚迪（01211）等。

风险因素：销量不达预期，解禁政策落地不达预期，国VI车型量产进度不达预期。

报告正文