中金：高通(QCOM.US)和联发科预计Q3手机销量疲软，产业链将迎来5G“黎明”前的“至暗时刻”

作者：中金研究 2019-08-02 10:40:08

高通和联发科预计全球智能手机在3Q19将保持同比下降3%-5%，主要为更多有意换机用户选择等待5G

本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者：黄乐平、胡誉镜等。

行业近况

通过高通(QCOM.US)和联发科对7-9月的业绩指引，我们预计全球智能手机在3Q19将保持3%-5%的同比倒退，主要为更多有意换机用户选择等待5G，而我们预计搭载5G SoC的手机将最快在4Q19能够发布。

我们认为，2019年下半年全球及中国智能手机市场，整体将处于4G向5G切换的去库存阶段，第三方芯片市场【包括Oppo、Vivo、小米(01810)等】将持续萎缩。手机品牌和相关产业链业绩可能将迎来5G“黎明”前的“至暗时刻”。

2Q19全球手机市场销量承压，份额继续向华为、三星集中。本季度，高通4-6月芯片业务收入同比下跌13.1%，出货量下跌21.6%。7-9月，高通预计芯片出货1.4-1.6亿片，同比倒退39%-31%，低于市场预期。我们认为，其主要的原因有：

1）智能手机市场持续倒退：受4G向5G切换周期影响，智能手机的换机时间继续拉长，消费者选择持币观望。根据IDC数据，2Q19全球和中国智能手机市场分别同比倒退2.3%和6%，持续疲软。

2）第三方芯片市场萎缩：由于华为、苹果、三星的高端机型在2018年均未采用高通芯片，且华为在中国内地的扩大销售，导致高通的主力客户（Oppo、Vivo、小米）份额持续下降，而华为在海外丢失的份额主要利好三星，导致第三方手机芯片市场持续萎缩。

3）联发科抢占高通低端份额：相比高通2Q19环比仅增长1%且3Q19指引环比-10%至3%的悲观预期，联发科2Q19收入环比增长17%，3Q19收入指引环比增长6%-14%，明显好于高通。我们认为这主要是因为联发科P65，P90，G90芯片组在中低端市场更具性价比，目前VivoS1，Oppo RenoZ，Redmi等机型均采用联发科芯片。

SoC的5G手机最快4Q19起发布，乐观看待明年5G渗透率。联发科在业绩会表示，其5G SoC最快在明年一季度量产，而下半年可能还将发布一款基于中低阶的5GSoC。我们预计，高通也将在4Q19或1Q20量产其5GSoC芯片，大概率将由三星代工。在5G手机出货量发面，联发科预计明年全球将有1.4亿台5G手机（中国1亿台），约占全球手机出货量10%。渗透率方面，此前中移动表示将在2020年底推出2000元人民币的手机，高通预计2020年底5G手机在中国的渗透率将达到40%。5G的到来不仅将利好基站和手机出货量，还将推动云游戏、ARVR、IoT等多项应用的发展。

估值与建议

我们维持覆盖公司的盈利预测和目标价不变。

风险

5G进程不及预期；外部环境带来不确定性。

图表1:高通、联发科5G芯片pipeline