中信证券：美国7月非农就业数据点评——失业率拐点尚未到来，关注就业放缓迹象

7月新增非农就业人数基本符合预期。7月美国新增非农就业人数16.4万人，基本符合预期的16.5万；私营部门新增非农就业人数14.8万人，低于上月17.9万人，仍属正常波动范围；新增就业分布广泛，其中服务业新增13.3万人，制造业新增1.6万人，相对6月小幅回升。

失业率维持历史低位，小时工资同比增速好于预期。失业率目前与上月持平，考虑到7月劳动参与率（63%）较上月小幅回升0.1%，对失业率数值存在一定干扰，因此本月失业率依然处于40年来的历史低位，就业市场稳健的判断未变。7月小时工资同比为3.2%，较6月回升0.1%，好于市场预期，增速仍处于本轮经济复苏周期以来高位。随着新增就业人数减少，劳动力市场趋紧，预计下月小时工资同比仍将维持高位，9月美联储再度降息必要性下降。

未来需密切关注新增就业放缓迹象。本月新增就业总体符合预期，但边际变化值得注意。主要有两点：1）劳工部下调了6月和5月的数字。其中6月由22.4万人调至19.3万人，5月由7.2万人调至6.2万人。2）过去三个月平均新增就业人数14万人，低于15万人。结合下修数值和三个月均值（排除短期波动），我们认为非农就业数据确有放缓。目前三个月均值为14万人，明显低于前两月的17万人和2018年的22.3万人，处于2017年10月以来最低值（图1）。说明美国就业市场目前处于充分就业，但新增就业人数有放缓迹象。随着美国经济的缓慢下行，后需密切关注新增就业人数的趋势回落，其对失业率的拐点以及后续持续降息的节奏都具有明显的指示作用。

失业率拐点尚未到来，判断拐点已至为时尚早。一方面，从经济增长的角度，总量上今年美国一二季度GDP环比折年率分别为3.1%、2.1%，均高于市场预期，同时也高于美联储预测的经济长期增长中枢1.9%；分项上，个人实际消费支出二季度环比4.3%（年化），相比一季度1.1%显著反弹，表明占GDP比重70%的个人消费依然强劲；此外6 月核心耐用品订单和新屋销售均好于预期，支撑国内私人企业投资和地产投资。总体来看，在消费较强的前提下美国经济仍然具有较强韧性，暂无衰退风险，基本面对就业仍有支撑。另一方面，从失业率的领先指标来看，首次申请失业金人数历史上大致领先失业率3个月。目前该指标依然处于趋势下行通道，速率放缓但并未上升，尚不支持失业率拐头向上（图2）。因此预计未来在9月之前失业率出现趋势性回升的可能性不大。雇佣率领先于失业率1-2季度，暂时还未出现趋势下滑，预计失业率在7、8月份依然保持低位，9月可能小幅上调，但暂不支持反转（图3）。因此目前判断失业率拐点已至为时尚早。