中金：高鑫零售 (06808)B2C淘鲜达业务逐步向好 双品牌整合助力未来业绩提升

本文来自“中金公司研报”，分析员为樊俊豪 ，本文观点不代表智通财经观点。

业绩回顾

高鑫零售 (06808)1H19业绩符合我们预期

高鑫零售公布2019上半年业绩：收入505.86亿元，同比下滑6.4%；但若包含家电等销售(2018年8月家电由自营转为苏宁代销)，上半年总销售营收543.96亿元，同比增长0.6%；归母净利润17.66亿元，对应每股盈利0.19元，同比增长5%，符合我们预期。期内淘鲜达业务的经营指标逐步向好，印证了我们对公司正由新零售前期投入期向收获期过渡的判断，看好阿里入股后公司发展前景。

发展趋势

1、上半年公司同店为-1.76%，但若包含家电部门销售规模则同店为正。上半年高鑫零售营收同比-6.4%，主因家电部门2018年8月起由自营苏宁代销(收取佣金)，以及非食品部门面临电商等激烈竞争所致。同店方面上半年为-1.76%(若为含家电口径，则大润发同店为正)，我们预计下半年有望逐步改善；展店方面，上半年新开2家门店至485家。此外，租金收入同比+8.8%，受租户组合优化及可租面积增加提振。

2、盈利能力有所增强，费用管控较好。受益于商品组合优化，毛利率同比提升0.3ppt至24.2%；营运费用率同比持平于17.6%，部分受益线上单量提升带来的效率提升；管理费用率同比降0.1ppt 至2.6%；归母净利润同比+5.0%，净利率同比增0.1ppt至3.2%。

3、看好高鑫零售新零售增长前景。未来公司增长动力来源于：1)到家业务：期内淘鲜达经营指标逐步向好，单量稳步提升(2019年6 月高鑫门店日均单量已提升至700单，大促期间可突破1000单)、品类结构优化(线上生鲜占比超50%)、且顾客体验佳(送货准点率99%以上，缺货率低于0.3%)，目前淘鲜达业务正在由初始投入期向规模提速期过渡，公司预计2020年有望迎来业绩收获期；2)B2B业务：已覆盖高鑫所有门店，可触达门店周围20公里范围内B端客户，公司预计2019年B2B营收将+50%；3)品牌整合及卖场重构：随着欧尚与大润发双品牌整合的进一步深化，以及卖场重构的持续推进，经营业绩有望逐步提升。

盈利预测与估值

中金维持盈利预测。当前股价对应2019e23.9xP/E和2020e21.0xP/E。维持跑赢行业评级和目标价9.60港元，对应2019e31.3xP/E和2020e27.5xP/E，33%上行空间。

风险

行业竞争持续加剧；淘鲜达业务订单量增长不及预期。