东兴证券：高鑫零售(06808)中报业绩符合预期，线上线下融合加速，数字化转型成效初显

事件：高鑫零售（06808）公告称，2019年上半年实现总销售营收543.96亿元，同比+0.6%；实现控股股东应占溢利16.82亿元，同比+5.0%。

门店整合基本完成，预计下班年同店收入呈正增长。公司双品牌整合将实现降本增效，提高门店服务质量与运营效率。公司旗下双品牌欧尚与大润发的供应链及运营系统已整合完成，并成立了联合运营总部。受前期门店调整影响，公司同店销售下滑。我们看好，公司门店调整战略，此次调整将有效减少门店重合区域的采购、配送及运营成本，提高配送及运营效率。着门店调整完成，预计19H2公司同店收入将转正增长。此外，门店内3C业务已由苏宁完成托管。受此影响家电销售收入全部转入了租金收入。公司2019H1销售货品收入485.22亿元，同比-7.0%；租金收入20.64亿元，同比+8.8%。从长期看，公司将凭借苏宁易购强大供应链及售后服务能力，持续提高大卖场聚客能力，为公司长期营收增长打下坚实基础。

线上线下融合加速，数字化转型成效初显。公司B2C业务借助线上平台淘鲜达实现持续扩张。2019年淘鲜达的配送范围从门店附近3公里拓展至5公里，增加了线上消费者覆盖范围，门店日均订单量已达700-1000单。另外，公司继续加强供应链建设，试点运行了悬挂系统与分品拣货，提高了配送效率和服务质量。公司O2O模式加深B2B客户覆盖。2019H1，公司利用“e路发”线上平台为门店附近20-100公里小B客户提供配送服务，扩大了50公里配送范围。受新客增加与配送服务的不断完善影响，预计未来B2B营收将持续飞速增长，在2019年实现翻倍，营收有望达到100亿。整体来看，受益于公司线上线下渠道融合加速与数字化转型战略，背靠自有强大供应链系统，公司2019H1线上业务收入呈正增长。

迎合消费升级趋势，提高生鲜占比并提供多元化服务。公司基于“品类”重构原则，将家电等低毛利率业务剥离转而收取租金收入，并致力于发展生鲜、鲜食等高毛利率业务。受此影响，公司2019H1按营收计算的毛利率为24.2%，同比+0.3%。此外，生鲜与鲜食占比的增加也迎合了消费者对高品质、差异化产品与便捷性服务的需求。其中，线上渠道中淘鲜达、欧尚到家、大润发优鲜提供的产品已达18,000种，生鲜占比超过50%，同时不断研发3R（即烧、即热、即食）鲜食产品。“e路发”上提供的生鲜产品占比19%，全部产品品类也达到了2万种，为B端客户提供了更丰富的选择。另一方面，线下门店内公司也增加了生鲜产品占比，并在卖场内增设堂食等生活服务区，迎合消费升级趋势，试点的门店同店销售恢复正增长。未来随公司进一步提高生鲜产品、生活服务器区的铺设，门店客流量与销售额有望进一步提升。

盈利预测：我们维持公司业绩预期，预计公司19/20/21年公司实现收入1008.10/1050.34/1098.76亿元，增速1.5%/4.2%/4.6%，同期实现净利润32.97/35.70/38.70亿元，同比增速17.01%/8.26%/8.42%，EPS为0.32/0.35/0.38，对应PE为24.01/22.05/20.23，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，线上线下融合不及预期风险，行业竞争激烈风险。