中金：料欢聚时代(YY.US)Q2收入同比增长63.5% 海外扩张战略步入正轨致集团整体利润率承压

本文来源“中金公司”，作者中金分析师吴越。

我们预计盈利符合预期，利润率继续承压

欢聚时代(YY.US)将在8月14日公布2019年2季度业绩。我们预计收入同比增长63.5%至62亿元(预计YY同比增长 9.4%)，Bigo收入13亿元，高于市场预期1%。我们预计剔除虎牙(HUYA.US)后非GAAP经营利润率为7.7%(YY为23.9%，Bigo为-28.8%)，非GAAP净利润为5.9亿元。我们预计3季度收入同比增长60.9%至66亿元，略超市场预期0.9%。

关注要点

集团海外战略正步入正轨，同时预计2019年直播主业仍能实现稳定增长。Bigo直播保持了在同类app中的领先地位(根据Sensor Tower 数据，Bigo直播在2Q19国内直播和短视频app海外收入中排名第一)，我们预计2019年Bigo直播收入将增长70-80%。IMO虽然用户规模大，但目前广告收入有限，期待IMO未来同Bigo直播和Likee(前身为 LIKE)在内容方面产生更强的协同作用。此外，YY核心主业方面，我们认为Hago(针对海外市场的社交游戏类app)的收入将伴随用户稳健增长实现稳步提升。因此，部分受益于Hago，我们认为 2019年YY主业(除去虎牙与 BIGO)整体增速将保持在 9-10%左右。

公司并表Bigo(3月4日起)和Hago的海外扩张战略使集团整体利润率承压。对于Bigo，我们预计Bigo直播利润率将基本保持稳定，而由于市场竞争，Likee相关获客及内容成本将拖累Bigo利润率。我们预计2019 年Bigo确认收入小幅超过7亿美元，非GAAP经营亏损约1.7亿美元，且我们预期利润率压力将持续到2020年， 因为Likee尚处于发展初期且未来东南亚市场的竞争或将加剧。

Bigo并表后，Bigo无形资产带来摊销费用使GAAP及Non-GAAP个季度每个季度将产生1.8亿元摊销费用。该费用使公司通用会计准则和非通用会计准则利润率的差距额外扩大3个百分点。

估值与建议

基于上述原因，我们上调2019和2020年收入预期1.5%和1.1%， 但将非GAAP净利润预期分别下调4.8%和1.5%。我们维持跑赢行业评级和目标价90美元。目标价较当前股价有73%的上行空间，对应19.8倍2019年和12.3 倍2020年非GAAP市盈率。当前股价对应9.6倍 2019年和5.7倍2020年非GAAP市盈率。

风险

海外市场竞争加剧。