阿根廷市场暴跌的背后 是错得离谱的政策

在巴西、阿根廷等一些南美国家，那里的人们在活着的每一天都会纵情享乐，因为也许某一天眼睛一闭一睁，钱没了，还不如及时行乐。

这出暴跌戏码真是令人瞠目结舌

周一，阿根廷人的钱袋子就再度大幅缩水，该国市场上演了令人瞠目结舌的戏码：阿根廷比索在不到半个小时内大幅贬值30%，创纪录低位；主要股指几个小时内暴跌30%，以美元计跌幅更是达到48%；阿根廷以美元计价的国债平均下跌约25%，价格一度跌至55，短期收益率飙升至35%以上。

阿根廷Merval股指更是创下21世纪以来全球股市最严重一次暴跌，比这次更惨重的是在1989年，斯里兰卡股市暴跌逾60%。

这次阿根廷遭遇股汇债三杀，起因是当地时间周一公布总统初选结果后，市场发现阿根廷反对派候选人费尔南德斯在初选中意外领先，而现任总统马克里宣布在初选中落败。

投资者担心费尔南德斯代表的左翼民粹主义政府回归，将扭转马克里任下亲市场、亲商业的诸多政策，从而可能导致该国再次出现债务违约。据悉，阿根廷政府及其附属机构目前有159亿美元的欧元、美元计价偿债款项需要在2019年支付。另有186亿美元以比索计价的债券本金、贷款和利息款项要支付。

据智通财经APP了解，信用违约互换市场表明，交易员当前预期阿根廷将在未来五年里暂停偿还债务的可能性为75%。而上周五时，这一可能性仅为49%。

而就在2016年--在马克里的领导下，阿根廷才刚刚摆脱最近一次主权违约。该国曾在2001年发生创纪录违约之后的15年里陷入了漫长的违约和深度衰退。

历史一再重演

这并不是阿根廷在近年来第一次遭遇货币暴贬。

去年阿根廷经历了一场严重的汇率危机，2018年8月30日，阿根廷比索对美元汇率一度收跌10%，创收盘历史新低;一度录得盘中历史最低位。随后，阿根廷向国际货币基金组织(IMF)寻求500亿美元信贷额度，该数额创新IMF的救助纪录。

2015年12月17日，新当选的马克里政府将放开外汇管制作为一系列承诺的自由市场改革的一部分，希望振兴阿根廷陷入困境的经济，结果市场的反映是比索暴跌26%。

二十多年来，阿根廷比索一直跌跌不休，阿根廷比索与美元比价从90年代的1：1到现在可怜的1：0.01887。

暴跌历史不断重演，归根到底，还是阿根廷的经济令人忧。

阿根廷究竟糟糕到有多让人忧心

阿根廷多年来一直以“为人民印钞”的方式践行着现代货币理论，有人将此成为过去的“包容性货币政策”（不过这种说法并不准确）——用印钞来大规模资助政府开支——把国家推向了大规模的通货膨胀和萧条。

这就是为什么一个教育水平较高、人力资本较厚和经济潜力较高的国家却呈现出第三世界通胀率的主要原因。

截至6月，该国通胀率高达55.8%，但该国政府却并未认识到造成这么高通胀的原因，他们认为可能是这个原因，可能是那个原因，但绝不会是疯狂的货币政策造成的。

阿根廷经济比其他类似经济体更脆弱，这种弱势主要由五个基本因素造成：

阿根廷比索疲软不堪

尽管美联储政策鸽派，但阿根廷比索仍然是2019年兑美元表现最差的货币。美元指数相对于一篮子货币的波动不大，因此，正是阿根廷本身灾难性的货币政策导致阿根廷比索暴跌。

货币疲软，令该国不可能实现稳定，而该国历届政府似乎只想修补中央银行错误的货币政策。事实表明，疲软的阿根廷比索不会使阿根廷经济更具竞争力或扩大出口。如果一个国家没有严肃而坚定地解决在持续破坏其购买力的过程中维持一种货币的错误，那么它只会从危机中再次走向危机。

货币政策也严重推高了通货膨胀

这并不是阿根廷不小心犯了错，而是故意为之。该国政府宁愿看到通货膨胀高企，并把责任归咎于一个不存在的外部敌人，也不愿停止用新印制的货币为膨胀的公共开支提供资金。

货币购买力的下降，加上通货膨胀率，这本与阿根廷的经济潜力和人力资本相矛盾。多年来，阿根廷一直是一个具有发达经济潜力的国家，但却一直采用第三世界国家型的货币政策。多年来该国一直遵循现代货币理论的建议。

许多人声称美元化会更糟，因为有些经济体尝试美元化并导致了危机。阿根廷没有美元化，它利用高度膨胀的汇率将比索与美元挂钩，从而导致不平衡的累积，从而实施了一种汇率诡计。阿根廷没有美元，而以比索伪装代替。

税收楔子高得吓人

阿根廷的税收楔子仍然是拉美地区最高的，也是全球最高的国家之一。该国通过货币贬值、通货膨胀和税收持续征收财富，对国际投资、增长和创造就业机会构成了巨大障碍。该国政府一直对民众说“税收很低”，因此不能减税。然而，政府收取高额税收，就会抑制就业机会创造、减少生产性投资和降低资本吸引力，从而反过来又会减少税收。

政府开支高且效率低

该国公共支出占GDP比重超过45%。据美洲开发银行称，该比重在拉美地区是最高的，效率也是最低的。阿根廷的公共支出效率占GDP的7.2%。

保护主义造成漏洞

根据世界经济论坛的全球竞争力指数，阿根廷在137个国家中排名第92位。该国需要消除反贸易和保护主义措施的漏洞，这些措施大多较为短视性，如采取保护主义，取代进口，再比如用印钞来刺激经济增长。这对经济增长起到了抑制作用，最重要的是，这对那些希望避免在阿根廷进行长期和资本密集型投资的全球投资者是一种警告信号。

从以上可以看出来，阿根廷的货币政策和财政政策存在着严重的漏洞，只有结束错误政策，该国经济才会有希望。

马克里 VS 费尔南德斯

在了解了上述经济背景后，下面我们就很好理解马克里和费尔南德斯采取的截然不同的政策，以及为什么这次初选选民支持费尔南德斯了。

许多市场人士都认为，这次阿根廷总统初选结果是10月27日第一轮总统选举的一个关键指标，也是一个明确的信号，表明阿根廷选民准备拒绝马克里政府严厉的经济政策。另一方面，马克里执政4年，阿根廷经济毫无起色，刚上台就放开外汇管制，导致外汇储备大量流失，为抑制政府过度支出而大幅削减水、电、气等公共服务补贴，更是引发强烈的社会反弹。在马克里政府治下，阿根廷货币飞速贬值、失业率高达10%、通胀率超过55%。

2018年6月，阿根廷与IMF谈判寻求金融援助，以美元储备为保障消除市场对其经济前景的疑虑。IMF执行董事会批准向阿根廷提供3年期500亿美元贷款协议。作为贷款条件，阿根廷需加快削减财政赤字的步伐。

而初选领先的费尔南德斯利用选民对紧缩政策的反感，提倡反紧缩政策(即宽松政策)提出向退休人员提供免费药品，为普通工人提高工资等。市场担心，如果费尔南德斯当选，阿根廷政府的预算可能会再度膨胀，从而危及IMF对于阿根廷的经济援助;交易员们担心，这场选举是一个信号，表明该国可能会考虑回归货币和资本管制等政策，从而摆脱马克里对市场更为有利的头寸。

但此次初选中左派的费尔南德斯获胜，却导致市场担心，如果费尔南德斯当选，阿根廷政府的预算可能会再度膨胀，从而危及IMF对于阿根廷的经济援助。凯投宏观已经表示，国际货币基金组织可能在阿根廷大选前要求其重新理清债务结构。

高盛经济学家塞韦罗(Tiago Severo)认为：“未来几天和几周内投资者情绪如果进一步恶化，金融状况收紧将会给阿根廷经济脆弱的复苏带来沉重打击。更重要的是，从政治角度来看，比索再次贬值的压力或扭转早前通胀下滑的趋势，并损害马克里政府的形象，进一步影响其总统竞选的连任。”美银美林也认为，阿根廷本币、股市及债市的抛售潮还没到停止的时刻。

分析人士表示，就目前看来，马克里连任的机会看起来已经“越来越渺茫”。初选结果公布后不久，马克里也对他的支持者们表示，他的竞选团队遭遇了一场“糟糕的选举”。

结论

从阿根廷整个国家的命运来看，如果该国不扭转之前错误的货币政策和财政政策，那周一的暴跌在未来还是会上演。

从市场角度来看，周一，美洲股市也几乎全线走弱，美国三大股指跌幅均超过1%，但造成这次普跌的主要原因不是阿根廷市场引发的担忧情绪，而是令人堪忧的全球贸易形势，当然阿根廷市场暴跌也“助攻”了小小。根据历史经验，阿根廷市场暴跌事件短期对全球市场情绪产生不利影响，长期来看，阿根廷经济体量太小，无法撼动全球金融市场，全球市场能否恢复平静，还要看贸易问题的后续发展。