中信建投：万国数据(GDS.US)2019Q2EBITDA增长超预期，与GIC合作开启新增长点

简评

积压订单额环比继续提升，保证公司后续强劲增长

报告期内公司营业收入同比增长54.5%，环比增长10.4%。增长速度仍在维持高位，主要原因为此前客户承诺的订单转换成收入。扩张速度快于承诺订单转换速度，2019Q2公司在建面积加总投入使用中未被利用的面积与投入使用中已被利用的面积的比值为103.6%，高于2019Q1该数值2.6%。

此外公司二季度积压的订单额环比继续提升，将保证公司后续强劲增长动力。2019Q2为93711平方米，环比一季度提升11930平方米（2019Q1位81781平方米），环比提升14.6%。基于此，公司小幅上调全年收入指引，由此前39亿元-41亿元（39.7%-46.8%同比增长）上调至40亿元-41亿元（43.3%-46.8%同比增长），增长速度上下线上调2.6%-0%。

净利润亏损缩窄，EBITDA率大幅提升

2019Q2公司实现净利润为-0.9亿云，同比增长0.1亿元；实现EBITDA为4.28亿元，同比增长94.5%；EBITDA率同比增长7.1%，实现EBITDA率为43.5%（2018Q2 EBITDA率为36.4%）。EBITDA增长速度远超公司此前指引，基于上半年EBITDA增长速度，公司上调全年EBITDA指引，由此前16.4亿元-17.0亿元（56.7% – 62.4%同比增长）上调至17.6亿元-18.0亿元（68.2% – 72.0%同比增长），增长速度上下线上调7.3%-5.9%。

EBITDA以及EBITDA率大幅增长以及高于公司预期主要原因为经营杠杆效应使得两大费率持续下降：1）房租、人力等费用率持续下降，2019Q2该费用为2.3亿元，费率为23.7%，同比下降6.0%，环比下降2.2%；2）SG&A费用率持续下降，2019Q2该费用为0.9亿元，费率为8.9%，同比下降2.3%，环比下降0.2%，公司期待年该费率最终下降至5%。

与GIC进行战略合作开启新增长点

8月13日，公司与GIC（新加坡主权财富基金）签署了战略合作协议，协议主要内容为：未来万国数据在非一线城市的数据中心项目在施工完工后会将90%的项目股权出售给GIC，自身保留10%的的股份并承担管理和运营服务。

我们认为此举对于万国数据有三大重要意义：1）获得可重复以及稳定的融资渠道；2）非一线城市并非公司近期扩张计划内，通过此举可以加快速布局非一线城市而又不占用公司主要资源；3）满足客户多样化需求，目前公司主要客户为云服务提供商，而此类客户有不仅有大量对延迟敏感的数据需要一线城市数据中心资源，而且还有对延迟不敏感的数据需要存放在非一线城市（例如公司张北数据中心为阿里巴巴(BABA.US)定制建造）。

盈利预测

我们预计2019-2020年公司实现营业收入为41.0亿元、58.1亿元，实现EBITDA为16.8亿元、25.8亿元。我们认为此次公司与GIC的战略协议意义重大，将加速拉大与国内其他IDC公司的差距，进一步加强公司国内三方IDC龙头的地位，维持买入评级。