中信证券：中石化炼化工程（02386）1H19收入大增毛利率持平，新签订单量超预期

本文来自微信公众号“CITICS石油石化”，作者：黄莉莉。本文观点不代表智通财经观点。

核心观点

公司前期中科炼化一体化等大型EPC项目进入投产高峰，贡献上半年营业收入同比+24%，毛利率持平。公司上半年新签订单量超预期，在手订单充足保障未来业绩，行业整体复苏，公司业绩有望持续提升。参考同行业公司2020年12倍PE估值，给予目标价10.2港元，维持“买入”评级。

公司上半年业绩小幅增长，基本符合预期。公司2019年上半年实现营业收入227亿元，同比+24%，归母净利润12.0亿元，同比+8.2%。公司上半年收入大幅增长，主要由于前期大额订单进入施工期贡献收入；公司业绩增速低于收入增速，主要由于公司上半年研发费用大幅提升、以及实际所得税率同比提升。

前期大型项目订单兑现业绩，公司营业收入增加、毛利率企稳。公司上半年营业收入227亿元，同比增加24%，主要得益于前期签订的中科炼化一体化、科威特炼油、中化泉州乙烯等大型EPC总承包项目进入执行高峰期，其中来自炼油、石油化工、新型煤化工行业收入同比分别13%/110%/-40%。公司上半年毛利率10.5%，同比持平，前期低毛利率订单消化结束；上半年研发费用率提升0.8 pct，此外实际所得税率提升3.7 pcts，拖累净利润率从6.0%下降至5.3%。

公司上半年新签订单超预期，在手订单充足保障未来业绩。公司上半年完成新签订单合同量332亿元，约占全年新签合同目标（境内450亿元+境外15亿美金，合计约550亿元）的60.4%，同比-6.4%，新签订单超过全年目标半数；其中境内新签合同310亿元，同比-3.7%，境外新签合同22亿元，同比-33%。截止上半年公司未完成合同额1055亿元，较2018年底增长11%，较2018年全年收入实现覆盖2.2倍，充足的在手订单是公司未来业绩增长的重要保障。

油服工程行业复苏，公司业绩有望进入持续回升。自2016年以来，国际油价整体上行，油服工程行业油价后周期持续复苏，当前国内民营炼化一期开工投产，当前正迎来国有炼化企业以及外资在华投资建厂的建设高峰。公司是国内炼油化工行业龙头，在大型炼化EPC项目综合实力显著领先同行，当前公司国内订单充足，同时积极开拓国际市场，预计公司未来3-5年业绩有望持续回升。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，炼化企业资本开支不及预期的风险，公司工程建设发生意外的风险。

投资建议：我们维持公司19-21年盈利预测27.7/32.4/38.9亿元，对应EPS分别为0.63/0.73/0.88元，当前股价对应PE分别为8/7/5倍。参考同行业公司2020年12倍PE估值，给予公司目标价10.2港元，维持“买入”评级。