国金证券：中教控股(00839)拟于肇庆建立新校园，有望助力松田两校增长

本文源自“草叔消费升级研究”微信公众号。

2019年8月20日，中教控股(00839)发布公告，公司与广东省肇庆市肇庆新区签约，计划建设新的大学校园，作为旗下广州大学松田学院的新校区。根据协定，位于粤港澳大湾区的肇庆新区将提供中教1500亩土地用于建设大学校园，预期可容纳3万名学生，肇庆新区政府将按照相关土地政策给予地价优惠。

广东省具备显著的区域优势，民办高校发展潜力巨大。广东省作为人口规模大，人口净流入的省份，高考人数全国第二，高校录取率低，民办高校需求旺盛，同时经济发达，对于教育的支付意愿和支付能力强，对于民办高校而言是第一梯队的区域选择。中共中央、国务院《粤港澳大湾区发展规划纲要》将大湾区定位为“教育和人才高地”。中教控股是在大湾区拥有高校数量最多的上市教育集团，在大湾区共拥有四所学校（两所本科+两所职业学校）。

中教收购后，松田学院招生计划增长明显，新校园规划为未来松田两校增长提供充足空间。广州大学松田学院现有校园位于广州市增城区，占地540亩，2017年在校生8700人，中教控股于2018年收购后，年本科招生计划由2017年的2000人增长到2019年的4335人，两年上升117%。公司预期广东省尤其是大湾区未来有巨大的高等教育发展空间，看好松田两校增长潜力，因此拟于肇庆市为广州大学松田学院布局新校区，总体规划占地1500亩，设计容量为3万在校生，新校区投入使用后，广州大学松田学院计划搬入新校区，并将现有的540亩校园连同周边已储备的370亩土地留予广州松田职业学院使用，届时广州松田职业学院将符合升本条件，有望发展成为规模2万人的本科大学（收购前仅3300专科在校生）。

全国大高校&职校集团，政策风险相对较小，扩张路线清晰，发展可期。目前，集团旗下9所学校学生数约17万人，未来规模化优势或将进一步体现。截止2019 年2 月28日，公司合计可用资金约47.9亿元人民币，资金充足，外延预期强劲。我们预计FY2019/FY2020归母净利润为7.19/9.35亿元，对应PE为27/21x，维持买入评级，目标价15港元。

风险提示：

送审稿最终版尚未发布；招生不及预期；收并购整合风险；协议签订但新校区尚未设立，仍存不确定性。