鲍威尔在Jackson Hole上释放了什么信号？

本文源自“川阅全球宏观”微信公众号。

美国时间2019年8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上就“货币政策面临的挑战”主题发表讲话。

核心观点

Jackson Hole作为每年一度的全球央行年会，其召开一直以来备受市场关注，这是因为历史上全球主要央行领导人多次在该会上释放重要货币政策信号。比如2010年、2012年时任美联储主席伯南克分别预示推出QE2和QE3，2014年欧央行行长德拉吉暗示启动QE。

本次年会的主题为“货币政策面临的挑战”，参考历次美联储在该会议上的重要发言，在释放政策信号后都会有相应的政策配合(图表1)。

那么，在当前全球经济下行压力加大和贸易不确定性风险升高的背景下，美联储主席鲍威尔的发言主要释放了什么信号呢?

核心在演讲中的这一段：

就目前的情况而言，我们仔细观察各种情况的发展，并评估其对美国经济前景和货币政策路径的影响。自7月FOMC会议以来的三周，从宣布对中国进口的新关税开始，可谓是多事之秋。我们已经看到全球经济放缓的进一步证据，特别是在德国和中国。地缘政治事件在新闻中占据重要地位，包括英国退欧的可能性越来越大，以及意大利政府濒临解体。金融市场对这种动荡不安的局面反应强烈。股票市场一直波动不定。全球长期债券利率已大幅下挫至接近危机后的低点。与此同时，在消费者支出的推动下，美国经济整体表现良好。创造就业机会的速度已经从去年的增长速度放缓，但仍高于整体劳动力增长率。通货膨胀似乎正在接近2%。根据我们对这些发展的影响的评估，我们将采取适当的措施来维持经济扩张……

这一段呼应了鲍威尔此次演讲的主题，即当前美联储面临的主要货币政策挑战是将贸易不确定性纳入货币政策框架，而美联储之前没有任何关于此的货币政策经验。

因此，尽管本次会议上鲍威尔没有对未来降息路径做出明确回应，但未来其货币政策仍趋于宽松，并将于9月开启全球央行的降息潮。当前在特朗普投机性的贸易政策下，美联储“转鹰”的难度日益加大。这是因为特朗普股市的上涨助长了特朗普贸易立场变强硬的底气，并将之后的股市下跌甩锅给美联储(图表2)。鉴于美联储很难破解金融市场和特朗普的双重裹挟，“易鸽难鹰”的政策立场也不会改变，并将带动更多的全球央行在9月开启降息模式。

风险提示：中美经贸形势变化，主要央行宽松超预期