海通证券：中金公司（03908）投行业务优势显著，私募股权平台迅速扩张

本文来自微信公众号“海通非银金融团队”，作者：孙婷、何婷、任广博。文中观点不代表智通财经观点。

投资要点

投行业务优势显著，经纪业务份额境内外同步增长，充分发挥跨境优势。专注于主动管理，私募股权平台迅速扩张。合理价值区间18.03–20.44港元，维持“优大于市”评级。

【事件】中金公司2019年上半年实现收入及其他收益102亿元，同比增长16%；实现净利润19亿元，同比增长15%，对应EPS 0.44元。加权平均 ROE 4.4%，同比上升0.1个百分点。

投行业务优势显著，充分发挥跨境优势。19年上半年实现投资银行收入12亿元，同比增长21%。完成A股IPO 5单，承销规模59亿元，排名第二；A股再融资4单，承销规模54亿元。保荐港股IPO 8单，承销规模10亿美元，排名第三。作为全球协调人、账簿管理人承销港股均排名行业第一。完成238个债券项目，同比+92%，合计承销3043亿元。其中境内项目178个，承销规模2811亿元；境外项目60个，承销规模34亿美元。并购业务继续增长并保持领先地位，境内外共完成并购重组17宗，涉及交易规模110亿美元；其中境内15宗，总金额88亿美元；跨境并购2宗，总金额22亿元。在中国并购市场总排名第四，中国并购市场份额约为5.5%。

经纪业务境内外同步增长，充分发挥跨境优势；整合中投证券实现优势互补。19年上半年实现经纪收入20亿元，同比+4%。中金公司财富管理客户数量6万，较2018年末+28%。客户账户资产总值8265亿元，较2018年末+17%；户均资产超过1300万元。19年8月中投正式更名为中金财富，拥有机构客户5762名，37万富裕客户及267万名零售客户。公司继续加大财富管理平台建设力度，致力于以客户为中心，提供财富规划+资产配置解决方案，强化中金财富管理业务服务模式。

专注于主动管理，私募股权平台迅速扩张。公司专注于主动管理业务，坚持以客户利益为核心，为境内外客户提供高品质、创新性产品及服务。19H1实现资管收入8亿元，同比+8%。公司资管规模1902亿元，较2018年末+18%。管理产品数量330只，绝大多为主动管理产品。中金基金管理规模211亿元，较2018年末+5%；其中公募规模166亿元，较2018年末增长8%。私募股权境内外管理规模2682亿元，较2018年末增长8%，已发展成为国内私募股权投资领域最大的业务平台之一。

投资建议：我们预计2019-21E年每股净资产分别为10.82/11.50/12.26元，考虑公司与中投合并后业务协同有望加强，且腾讯入股后两者合作未来将更为紧密，我们给予其2019年1.5-1.7x PB，对应合理价值区间为16.23–18.40元（汇率换算：1港元=0.90元，对应合理价值区间为18.03–20.44港元），维持“优于大市”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。