估值低涨幅低，中国铁建（01186）股价与基本面好转错配 ？

本文来源于“乐建其成”微信公众号，作者为国君建筑韩其成团队。文中估值对应A股，摘录在此供港股投资者参考。

中国铁建中报业绩增速16%超预期，且新签订单明显提速，受益H2施工旺季及基建投资有望好转，订单业绩现金流都将好于2018年，当下估值低涨幅低与基本面好转明显错配。

投资要点：

1、维持增持。公司H1营收约3529亿元/+14.2%、净利约92.8亿元(+15.9%)超预期；维持预测2019/20/21年EPS为1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%，维持目标价14.74元，对应2019/20/21年9.7/8.6/7.6倍PE，增持。

2、Q2净利增速提速，经营现金流好转。1)Q1/Q2营收增速19.3/10.4%、净利增速13.6/17.7%；2)毛利率9.8%(+0.1pct)，因业务结构优化，高利润率的非工程类/非铁路类占比提升；净利率2.9%持平；3)三费率5.5%(-0.1pct)；4)经营净现金流-325亿元(上年同期-459亿元)，因销售商品、提供劳务收到的现金增加；5)资产负债率78.4%(+0.7pct)。

3、H1新签订单增速18%提速，订单保障倍数4倍。1)H1新签订单约7187元增速18%：工程承包6119亿元增速23%，其中房建1910亿元增速61%/城轨659亿元增速28%/铁路981亿元增速18%/公路1165亿元增速0.8%；2)H1国内新签6460亿元占比90%增速19.6%，国外占比10%增速5.6%；3)Q2单季新签增速28%/工程承包增速38%均为2017H2至今最快；4)截至H1末未完合同额2.94万亿(+12.6%)保障倍数4倍。

4、H2订单业绩将延续好转，估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季，铁路轨交超2万亿招投标稳步推进，叠加资金环境/基建投资望好转，公司为铁公基建龙头H2订单业绩将继续好转；2)全年现金流将延续好转；3)年初至今涨幅-14.5%远低沪深300(26.2%)；2019预测PE仅6倍近5年最低，PB仅0.77倍；MSCI扩容后将更获外资青睐。

5、风险提示：经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等

财务预测：