巴菲特与卡夫亨式(KHC.US)的三次亲密接触

本文源自“跟着才子哥裸泳”微信公众号。

朋友们大家好，今天我们来讲讲Kraft&Heinz(KHC.US)的公司故事，以及当中巴菲特爷爷的错误。

讲到巴菲特爷爷和Kraft的三次亲密接触，首先我们来说说Kraft这家公司。Kraft是一家百年老店，1903年James L Kraft在芝加哥的伊利诺伊州创立，他最早是一家生产Cheese的公司，那时候名字不叫卡夫食品而是National Dairy,经过前后几次合并40多家食品公司，公司市值在1934年迅速上涨。

在大萧条之前，公司的市值达到了3亿美元，销售收入3亿美元，这可是1920s的3亿美元。时间到了60年代末期公司的名字才改名成卡夫食品，当然随着时间的推移公司业务也蒸蒸日上，到了1979年公司收入超过64亿美金。后来Kraft食品又并购了一家Dart 的公司成为了名副其实的conglomerate综合经营公司，而Dart是知名品牌劲霸王电池的母公司。

那巴菲特是如何第一次和卡夫食品结缘的呢?1979年，当时巴菲特买了一家叫General foods公司的股票，他通过很长时间悄悄地买入很多，general food拥有Jello和maxwell，果真几个牌子的食品，其实也是我们耳熟能详的。当时烟草大王Philip Morris在1985年把公司给收购了，巴菲特在这个交易中赚足3亿美金。这个公司头寸占了当时他总portfolio的1/4。

再说回卡夫食品，80年代中期，当时Carlo Icahn为代表的公司杀手开始涌现，Carlo Icahn喜欢买断一些大家看不太懂的conglomerate，通过取得控股权，然后主导公司的业务分离，把公司然后大卸八块，一块块业务对外出售，赚取差价。这种类型的投资家大家都称作是corporate raiders。所以为了防范潜在被买断的威胁，卡夫食品就开始壮士断腕了，首先是卖掉了原先Dart下面的电池业务，还有一些乱七八糟和食品无关的业务。当时金霸王电池卖了18亿美金，而卡夫食品自身的财务情况也很好，公司120亿收入，10亿的利润。

Philip Morris眼红了，他刚刚接手了generalfoods，又来了一块大肉在眼前，怎么能放过呢，他便开出了110亿的邀约去收购卡夫食品，左右经过讨价还价，Philip Morris以136亿美元拿下了卡夫。当然Philip Morris收了以后也没闲着，就是整合地整合，裁员地裁员，最后1999年的时候卡夫食品收入和利润又创下新高。但那时有个大问题困扰所有烟草公司，就是美国著名的tobacco settlement，那时候所有烟草公司都要给每个州一笔赔偿款，用来支付医疗诉讼，和烟草有关的医疗保健费用。出来混总要还的，吸烟有害健康，你们必须出点血意思一下。这个血有多大呢，2060亿美金，分25年支付给46各州和5个领地。这些烟草巨头直到现在还在付这笔钱，这也导致这些巨头股价长达10年的下跌。

所以呢，为了卡夫食品业绩好，为了不连累卡夫食品，而且防范可能的倒闭, Philip又把卡夫食品给拿出来单独上市了，而前者还是拥有了大部分股票。整个2000s卡夫食品在美国的业务已经成熟，每年几乎没什么增长。直到2007年公司任命了新任CEO Rosenfeld，她想让卡夫食品重回增长轨道，所以做了重大的改革，这里就要说到巴菲特第二次介入卡夫食品啦。

巴菲特当然不会错过这个好时机，但是和管理层的矛盾也随之出现了，具体怎么回事呢，刚刚说了Rosenfeld觉得北美业务不增长了，所以必须要拓展其他区域的业务，而当时最方便直接的手段就是通过收购，于是废话不多说就是干。首先08年卡夫76亿美元拿下了达能，接着趁热打铁，公司又要去收英国吉百利，因为吉百利当时在新兴市场的渠道和销量也很大。但是吉百利拒绝了卡夫食品的邀约收购，巴菲特着急了，和Reosnfeld说要小心不要把收购价格抬得太高了，但最终还是没能避免高价拿下吉百利。

但是一直买买买，手上钱没了怎么办呢?Rosenfeld再出馊主意，把手上的pizza业务给卖了吧，就以27亿美金8倍息税前利润给卖了，而吉百利可是花了23倍PE买来的啊。巴菲特着急了，继而斩断了卡夫的情愫。Rosenfeld说巴菲特在5年以后会感谢她的，但也没等到这一天，因为老巴提前跑了，当然后面的几年公司股价表现的确相当不错。

再来说说最后一次老巴和卡夫的接触吧，这要从2013年说起，巴菲特和3g capital的创始人，传奇的网球王子Georgia Apollo Lehman，这两大巨头在一起想给卡夫做媒。那么问题来了，先要找到合适的对象吧，那个对象就是Heinz食品，因此他们先把Heinz拿下，但犯下了一个致命的错误，用了高杠杆以280亿美元巨资收购了Heinz，巴菲特是一个自诩很谨慎的人，他2004年曾教导我们不要用高杠杆，杠杆是放大器，能使你变成穷光蛋。

虽然巴菲特经常打破自己的戒律，但这个戒律的打破真的是很不平常的。两人花了280亿美元拿下了Heinz，这其中一共借了120亿美金的债，外加发行了83亿美金的优先股，剩余的则使用自己的钱去购买，而最后卡夫食品和Heinz合并这些债又转移到卡夫亨氏公司头上了。为了促成合并两人又搞了一次100亿美金的分红给卡夫的原股东。

这时候卡夫亨利已经不是原来的卡夫亨利了，但是他们还是寄希望于公司通过整合渠道，提高运营效率能够还清债务。但他们两没考虑到几个问题，一是消费者口味的变化，二他们急于改善公司利润情况而把研发费用和广告费用进行了大幅削减，再加上当时很多零售公司开始推出自有品牌的食品(private label)，比如Costco自己的Krikland。

2013年财务报表显示公司广告费用率只有2%，相比于其他5%左右过低，而R&D的经费更是少得惊人，这两家公司的R&D还不到当时卡夫一家的水平。3G Capital为了节省成本更是找了一个29岁的Linkedln小哥来当公司的CFO，这个小哥据说毫无经验，这个操作直接导致了公司的季报Filing推迟了。而在公司的Conference call当作小哥豪语惊人，他说公司2020年将恢复增长，然后又补充这得益于公司的内生增长。但天知道，一个没有研发，一个靠着两个曾经传奇、却但不能捕捉大众口味变化，背弃自己投资理念笼罩下的公司会有怎么样的好表现呢?

希望以上的公司历程和故事能给大家带来一些启发，谢谢!