中金：长城汽车（02333）股权激励激发团队潜能 实现有盈利的市占率提升

本文来自微信公众号”金车奉“。

公司近况

长城汽车(02333)发布公告，公布2019年股权激励计划及实施考核办法。

评论

激励计划覆盖面广，首期限售股解禁50%激励效果显著，费用峰值2.2亿在2020年体现。本次激励对象总人数共计1,928人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员或核心业务人员。首次授予的股票和期权解禁和行权(登记日起12个月后)分为三期，比例分别为50%、30%、20%和1/3、1/3、1/3。根据公司测算，股权激励相关总费用3.64亿元，在2019-2022年摊销，对应4,079万元、2.19亿元、7,841万元和2,614万元。

群策群力，充分激发团队积极性和创造力。此次为公司首次实施股权激励计划，代表了公司在企业管理战略上的重大转变。股权激励计划能够充分协同公司与核心管理和技术团队利益，公司之于管理人员、技术骨干从雇佣关系转变为合伙人关系，群策群力更能够发挥团队的主观能动性。当前中国经济从高速发展转向高质量发展，长城在坚守高效运营的传统优势的基础上，通过股权激励计划进一步激发员工积极性，从而实现产品制造、品牌营销等多方面创新。

行业淘汰赛，灵活考核标准助力公司实现有盈利的市场份额提升。公司针对销量和净利润两方面对经营情况进行考核，其中销量占绩效权重65%，净利润占35%。参考车企此前的股权激励计划，一般仅对盈利指标进行考核(如净利润、资产收益率等)，此次长城创新性地对销量和利润综合加权，我们认为在行业进入淘汰赛的背景下显得更加合理，车企需要不断动态调整策略，在销量和利润之间寻找平衡。同时，考核标准也体现了公司对未来几年发展的预期与要求，一方面满足公司对股东的合理回报，一方面实现有盈利的市场份额提升。

估值建议

长城对2019、2020年的净利润考核标准高于我们的预测，体现了公司对未来增长较强的信心，我们上调2019、2020年盈利预测15.3%、11.3%至43.0亿元、45.7亿元。维持长城A/H中性评级，当前目标价对应2019年18倍、10倍P/E，上调目标价15.6%、15.5%至10.4元、6.35港币，对应2019年22倍、12倍P/E，较当前股价具有24%、20%的上行空间。

风险

新车型销量不及预期;促销对盈利能力影响超预期。