民生银行（01988）中报解读：资产规模略有增加 但问题依然不少

本文来自微信公众号“云蒙投资”，作者云蒙

总体评价：民生银行（01988）没有像2018年那么烂了，资产规模开始略有增加，资产配置没有倒挂了，净息差稳步回升，业绩表现总体还是不错的。但是民生银行的问题依然不少，资本约束规模难扩张，资产端利率下行背景下负债端缺乏优势息差持续改善难度非常大，不良方面也没有明显改善，拨备方面相对还有些欠缺。曾经的小微之王，曾经骄傲说赚钱赚的不好意思，曾经市值超过招商银行的民生银行，已经沦落到五折甩卖了。

一、关于规模指标

2019年上半年民生银行净利润为316.23亿元，同比增长6.77%。总资产为63407亿元，同比增加4.61%。贷款总额为31840亿元，同比增长4.30%。归属普通股股东权益为4274.5亿元，同比增长10.4%。风险加权资产为48658亿元，同比增长6.9%。营业收入为882.56亿元，同比增长17.02%。拨备前利润为678.69亿元，同比增长22.47%。

点评：一是规模增速低也正常。我们看到民生前两年由于资产结构问题导致业绩下滑，结构调整的过程中总资产规模基本上停止增长了，2017年初至今的两年半总资产只增长了7.5%，明显低于其他银行的资产增速。低一点的资产增速对民生银行也是好事，一是资本金限制，扩规模会需要再融资;二是民营大股东们都缺钱，希望多分点红;三是虽然总资产没有什么增长，但贷款增长了30%，资产结构调整也会消耗一些资本金。

二是内生性增长指标改善。从2018年底开始，近三个季度的股东全员增速均明显高于风险加权资产增速。主要原因就是在总资产没有怎么增长的情况下，净息差回升，利润增加，而且前两年分红也偏少。未来如果能控制好小微贷款的风险，受益于国家扶持民营小微企业的各项政策，真正开辟出差异化的增长模式，30%分红下的内生性增长还是可以做到的。

三是整体盈利逐步回稳。二季度拨备前利润22%的增长还是不错的，主要还是来自于息差的改善，前两年受到同业成本上升影响太大，我们看到同业存放的利息支出同比下降了112亿，说明现在过去的负面影响逐渐消失，盈利能力逐渐回升。

四是投资者权益增长在低估复利的情况下依然可观。过去四个季度普通股股东权益同比增长了10.41%。2019年投资者分红到手0.345元，由于估值极低，AH股息率达到5-7%，这个股息率是非常高了，比五年期大额存单还要高出50%以上。假定估值保持不变或者说不考虑估值的变化，长期投资者可以获得年化16%左右的收益。2019年民生银行将分红比例恢复到了30%，只要保持分红，这样的投资者收益是不亚于第一梯队的银行的，关键还是市场太低估了。

二、关于资产负债结构

上半年民生银行贷款和垫款总额31840亿元，占比50.2%，年初为占比51.0%。金融投资类资产净额共计21788亿元，占比34.4%。存拆同业+买入返售净额共计3391.12亿元，占比5.3%。吸收存款34574亿元，占比总负债59.1%，年初为57.4%;活期存款12615亿元，占比总存款36.8%，年初为41.1%。

点评：一是稳步发展对公，适度推进小微和信用卡。民生银行和兴业银行在战略领域都是比较鲜明的。民生银行依然立足民企战略。过去的不良主要出在小微的问题上，民企贷款质量仍然还是不错的，对公贷款不良率只有1.54%，低于不少2%以上的银行。2019年上半年民生银行贷款总额比年初增长了4.2%，对公贷款增量占比52%。利息收入增量中，来自于对公贷款的占比69%。个人贷款中，小微企业贷款稳步增长，比年初增加了4.6%,占比比年初略有下降，33.7%的占比已经是蛮高的了，稳步增长即可，在经济增速放缓的时期，过去董文标年代的大搞快上不会再出现了。个人贷款增长最多的还是信用卡贷款，比年初增长4%，但是比2018年初，也就是一年半前增长了42%，信用卡贷款占比也持续提高至32%。此外，去年民生银行按揭贷款是下降的，今年明显回升了，不过这不是主力，排在小微和信用卡之后。投资类资产的配置在缩减非标后也仍然保守，民生银行所得税率比年初略有提高至16.8%，不过这比值仍然很低，这与民生持有大量免税政府债和小微免增值税贷款有很大关系。

二是资产负债倒挂明显改善。从存款结构上看，民生银行主要依赖公司存款，和平安银行较为相似占比达80%以上，而大行占比不到6成。在存款竞争中，公司定期存款利率上升了58个基点，因此2019年上半年，存款利率同比上升了44个基点，同时整体存款占比也上升了近2个百分点。在存款增长的同时，同业负债总量在继续下降，且和资产端收益率倒挂的现象已经没了。最艰难的时刻已经过去。但是存款竞争如果继续激烈，在整个资产端利率下行的背景下，对民生银行的息差将是巨大的考验。

三、关于监管指标

2019年中，民生银行核心资本充足率为8.90%，同比提升0.26个百分点，环比下降0.16个百分点;拨贷比为2.49%，环比下降0.32个百分点。拨备覆盖率为142.27%，同比下降20.47个百分点，环比提高4.45百分点。

点评：一是核心资本充足率仍然比较紧张。民生银行的资本在发行400亿永续债之后得到了提高，但核心资本一直还比较紧张。考虑到资产结构还需要进一步调整，拨备较低等包袱还需要时间消化，定增和可转债基本上难以成行，后面主要还是规模方面适当放缓一些，30%的分红还是可以继续提高资本充足率的，也可以理解为难以提高分红比例和扩大资产规模了。

二是拨备指标有所回稳。之前不良认定不严格的银行2018年都在还账，民生银行动用了近600多亿的拨备来核销。2019年，我们看到拨备逐季在回升，但还没有回到2018年初的水平。目前民生应该在追赶拨备，同比计提增长了50%，拨备盈余由上个季度的亏空转正。只要资产质量稳定，拨备应该会继续逐步回升。

四、关于盈利能力指标

上半年民生银行同比折算的总资产收益率为0.88%，和去年持平;同比折算加权净资产收益率为12.16%，同比下降1.5个百分点。非息收入占比48.42%，去年同期为55.08%。成本收入比为20.84%，去年同期为23.99%。

点评：一是盈利指标比一季度略有好转。虽然民生银行资产负债配置倒挂得到明显改善，净息差明显回升，但总体看民生银行现在的盈利指标还是在中等偏下水平，再加上拨备欠账，未来一段时间盈利指标大幅好转是比较难得。

二是非息收入回稳。非息收入同比增加11.9亿元，增幅2.86%。主要是新金融工具准则下以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产持有期间形成的收益计入其他非利息净收入的影响，剔除83.96亿元的相关收益后，同口径增幅18.97%，其中手续费及佣金净收入同比增长12.15%。

三是成本收入比略有降低。小微客户的拓展成本和零售的其他业务一样并不低。因此民生的成本在各银行中不算低的，且不少成本在下半年体现。业务及管理费同比增长1.66%的样子，员工薪酬同比增长了11%。成本收入比的下降主要还是营业收入同比上升的原因。

五、关于不良系列及调节指标

上半年民生银行贷款拨备总额791.7亿元，比年初增长了69.6亿元;资产减值损失294.46亿，同比去年增加了50.8%，是净利润的93%。不良贷款余额为556.49亿，同比增长5.7%，环比增长1.15%，不良贷款率为1.75%，去年同期为1.72%,同比提高0.03个百分点。关注贷款为1064.31亿，同比减少6.2%，是不良贷款的191%;90天以内逾期贷款为224.06元，90天以上逾期贷款为531.4亿元，重组贷款为181.7亿元。

点评：一是不良系列指标有所改善。民生银行这两年爆发的不良很多在小微贷款领域，经过大比例核销和处置不良后，2019年上半年我们看到90天内逾期和90天以上逾期均同比20%多的降幅，关注类贷款也同比小幅下降，只有不良贷款小幅增长。整体看不良没有继续恶化的趋势，过去的历史包袱在逐渐消化。

二是新生不良回归常态。上半年计提减值准备294亿，拨备增加70亿，不良贷款变化值为18亿，以25%的回收率来看，新生不良大概为219亿，上半年新生不良率为0.7%，与2017年上半年差不多。新生不良比去年的任意两个季度的情况要好不少，这应该与口径已经达标有关，现在应该回归正常处置状态。未来资产质量的能否控制得住仍然是民生银行需要面对的考验。

三是资产质量认定口径进一步严格。逾期90天以上贷款是不良贷款的95.5%，去年同期数据为130%。关注贷款是不良贷款的191%，去年同期是215%，前年年底是223%，这些指标都明显改善。但从同行看这些比值也还是要弱不少，民生银行未来最重要的任务之一还是提高稳健性。

四是拨备充足性有所提升。民生银行的资产质量尚没有明显好转，但是拨备充足性2019年是有所提升的，之前的核销消耗了太多的拨备，导致前两个季度回到过去的拨备亏空状态，按照我们统一的清算模式，2019年二季度拨备扭亏为盈。

六、关于估值

2019年中，民生银行归属普通股股东的每股净资产9.763元，每股净利润0.72元。2019年分红了0.345元。

点评：民生的财报评分依然还是挺低的，但是相比去年和前年要好一些。截至2019年9月10日，民生银行A股收盘股价为6.10元，股息率为5.7%;H股收盘股价为5.45港币，折合人民币4.94元，股息率为7.0%。目前民生银行A股市净率为0.63倍，H股市净率为0.51倍。