美元，黄金同涨的逻辑是什么？

本文来自“wind”。

隔夜截至凌晨12.30分，美元指数上涨0.4%至98.62，黄金上涨约1%至1503，白银上涨2.9%至17.92。从过去多年的价格反应来看，美元指数走势一般和黄金，白银呈反向关联度。两者走势一直实属罕见。

数据来源：Wind资讯

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黄金和美元出现的罕见的正相关性

黄金和美元前后分别作为国际货币体系中的本位币，二者存在“替代效应”，换言之，在目前的美元本位制下，黄金承担了一部分对冲美元和国际信用风险的职能；此外，美元计价也决定了二者的反向运动关系。

相关性分析显示，自2009年9月至今年7月末，黄金和美元的负相关性达到0.55。但是自8月初以来，黄金和美元指数的正相关性达到了0.18。虽然正相关性并不是很高，但是从黄金和美元这样一组关系能够“同上同下”在过去多年里也实属罕见。

美元仍然属于“避险资产”其实是个误区

由于最近海外股市不稳定，黄金和美元同时上涨均被认为有一定的避险情绪的因素，因为美元和黄金在一定程度上都被市场认为是典型的避险资产或货币。但是从“避险货币”的真正意义来看，美元目前已经不能算是一个真正的避险货币，从某些角度来说，美元甚至可以算一个“风险资产”。

在实际资本市场的运作里，避险货币其根本上是一种套利交易的融资货币。如日元，某种意义上说是日元“被避险”是由于日本长期实行零利率政策，因此，国内外投资人往往会借入成本低廉的日元，转投其他高收益货币资产，从中赚取差价。这一过程被称为“套利交易”，日元则是套利交易的融资货币。从根本上说，套利交易者追求的是一种无风险收益，因此从事这类交易的投资人最忌讳的是市场波动，一旦风险因素增加导致波动加剧，套利交易者会选择马上平仓。体现出来的实际操作便是，抛售高收益货币，买回日元等低利率货币平仓。而这样的结果便是，一旦市场有风吹草动，日元短期会显著升值。所以很多时候，日元也便成了避险货币。

在金融危机后，由于美联储几乎实行零利率政策，因此美元也成为了一个典型的避险货币，而当时的美国经济并不“避险”。然而目前美元的利率几乎是G-10货币里最高的，甚至高于澳元和纽元的利率。因此过去美元的“避险属性”如今并不适用。

负利率环境是导致黄金与美元同涨的主因

黄金可以视作无息资产，实际利率的高低对黄金价格将产生影响。通常来说，在实际利率较高时，人们往往倾向于持有货币或债券；当实际利率较低时，人们则倾向于进行实体或者金融投资，黄金此时也算是标的之一；而当实际利率转负时，所持货币会出现现实购买力的缩水，投资避险的需求则导致黄金需求大幅上涨，从而推升价格。因此本轮黄金价格的上涨，不仅是源于市场对未来经济前景的担忧，名义利率带动实际利率下行是更重要的一个因素。

而从美元的角度来看，全球负利率也是推高美元指数的一个重要原因。由于欧元区很多债券已经进入负利率，美国/欧元区的收益率利率在不断扩大。美国/德国10年国债收益率利差目前为230个基点左右，远高于过去10年109个基点的平均值。美/欧的收益率扩大也对美元有升值的推动力。

信达证券认为四季度美国通胀大概率维持在低位震荡。承压的名义利率和低位震荡的通胀水平，将导致实际利率中枢仍有下行空间，支撑黄金继续走强。与此同时，美国与一些其他经济体经济状况的分化，黄金与美元同涨的局面可能还会持续。