中金：敏实集团(00425)三方面谋求收入增长，股价有19%的上行空间

本文来自微信公众号“金车奉”。原标题《敏实集团：着力推进国际化 大力投入电池盒》。

公司近况

我们于9月23日前往公司与管理层进行沟通交流，针对公司短期和中长期的发展我们的思考如下。

评论

展望未来2-3年，敏实集团（00425）预期国内车市销量可能在2100-2300万辆区间震荡，那么所有零部件公司都面临一个问题，就是如何在中国车市持续低迷的背景下寻找新的收入增长点，进而保持盈利水平的稳定。对于敏实而言，增长动力主要体现在以下三个方面：1）现金牛业务议价能力强，伴随收入增长，折旧与员工成本占比自然下降；2）在欧美市场寻找现有产品的增长点，以可快速复制的管理系统为保障；3）电池盒业务快速拓展。具体来讲：

现金牛业务继续拓展欧美市场，议价能力保持强劲。依靠北美和欧洲市场快速增长，我们预计未来海外收入占比将进一步提升，以对冲国内收入增速的不确定性。过去两年公司资本开支保持高位，导致折旧和员工成本增加压低公司毛利率。公司计划未来几年资本开支将略低于前期，随着新业务陆续产出带动收入增长，折旧对利润率的拖累有望减小。

推进可快速复制的国际化经验，从例外到例行。目前公司的全球工厂布局趋于完善，顺应海外市场的快速增长，管理层面如何提高效率至关重要。今年上半年开始落实敏实卓越运营系统（MOS）、开启SAP项目，打造全球一体化的信息管理平台，以实现国内外联动和成功管理模式的快速复制。

大力投入电池盒业务，从单零件到集成件。铝电池盒业务具有高技术门槛、高资本投入的特点，截至目前公司已经获得了多个订单，在行业内具有龙头和先发优势，公司未来两年目标实现年20亿元的收入规模，长期目标是打造成100亿元收入规模的业务。公司资产负债率长期处于低位，未来有机会跟其他行业龙头进行合作，从而实现产品线拓展和更高附加值的集成零部件的供应。

估值建议

当前股价对应2019年14.3倍P/E。维持2019/20年盈利预测，维持跑赢行业评级。基于估值提升，我们上调公司目标价6.3%至30.6港币，对应2019/20年17/14倍P/E，较当前股价具有19%的上行空间。

风险

新产品拓展不及预期。