新股前瞻 | 三度递表港交所 中手游赴港延续在美戛然而止的上市梦

企业的每一个选择，都是当下战略的折射，也是鉴于当时情况下利益最大化的取舍。

2012年9月，中手游正式登陆纳斯达克成为美股首家中国手游公司。35个月后，中手游正式结束在纳斯达克上市，彼时A股市场正经历2015年股灾，在美上市的中概股纷纷腰斩。时隔4年后，中手游科技三度冲击港交所，旨在赴港延续中道而止的上市梦。

回顾当年 退市因何而起?

回顾中手游选择私有化那一年，同业可比公司估值降幅超50%，这一局面下，公司依然决然达成私有化决议，99%股东对私有化预案投出，并在协议达成后85天内完成退市。

而这一决议的迅速达成，则少不了冼汉迪团队与要约方协商所做出的努力。智通财经APP了解到，中手游的私有化在当时吸引了不少机构的目光，东方鸿泰(Orient Hongtai)、Pegasus Investment等均提出要约，最终Pegasus以每股22美元要约价完成对中手游的收购，耗资7.41亿美元。

期间，世纪华通也曾提出全面收购要约，预估值65亿人民币。然而据招股书显示，由于市场情况变动，以及资本市场活动的监管环境收紧，该项收购最终以撤销而收尾。

除引来投资者瞩目外，市场对其退市的原因也议论纷纷。总结而言，市场将中手游退市的原因归结为三点：1.股东认为公司美国预托证券价格未能反映有关证券的认定价值。2.选择变现将为股东提供变现即时流动性机会。3.财务投资者将为中手游的持续发展提供强劲的财务支持。

除此之外，从世纪华通放弃对中手游的收购中也能够略窥公司当时部分境况。据媒体透露，世纪华通曾同时提出了对多家公司的收购计划，其中便包括中手游及同样从事网游业务的点点通。

其中，世纪华通在交易中加入了对赌协议，最终中手游并未出现在收购标的名单中，公司盈利情况略逊于点点互动。此外，也有人猜测与中手游的海外诉讼案使其形象一定程度受损有关。

公司招股书也曾提到这一诉讼，诉讼指出，2013年4月至2015年1月期间，公司未能对被指控作出贿赂以讨好主要分销商一事作出足够披露;

另外，公司也未能就中手游集团在2014年3月26日进行的公开发售发出的发售文件内提供有关涉嫌错误陈述的足够资料，因而向潜在投资者作出证券法项下的虚假及误导性陈述。

除市场对于公司退市原因的各种臆测，中手游CEO肖健在接受采访时也曾针对私有化发表过相关言论，肖健表示，国外对游戏的认可度开始降低，PE较低，即便能够做增发但融资并不容易。此外，中概股纷纷私有化回归国内资本市场，对于手游市场来说，将为公司提供更好的资金支持。同时，更好的PE也将促进移动游戏产业链的投资布局。

如今，中手游科技赴港上市，似乎正已做好准备正式重新回归国内资本市场。

退市这四年 倾力打造IP帝国

正如肖健在2015年提到的，回归国内资本市场将有利于移动游戏产业链的投资布局。私有化完成后，公司创始人肖健、冼汉迪、马志强便成立了专注于泛娱乐文化产业链的股权基金——国宏嘉信，完善其“IP一哥”的布局。

“将IP从诞生，到精细化运作，到最后的变现打造出一个成熟的模式”，冼汉迪曾对IP整合的未来这样畅想到。所关注IP几乎覆盖了漫画、动画、游戏、文学、网剧、网络大电影等各种泛娱乐领域。

2018年，公司完成了对文脉互动、北京软星51%股权的收购，得以拥有“仙剑奇侠传”、“轩辕剑”、“大富翁”、“明星志愿”和“天使帝国”五个热门IP系列。其中，北京软星为台湾大宇的前附属公司，完成北京软星收购后，中手游有意与台湾大宇进一步合作，在泛娱乐领域发展其顶级中国IP，并携手打造全球热捧的IP品牌。

除收购方式外，中手游也已与22名IP版权方建立合作关系，包括东映动画、日本聚逸株式会社、盛大集团、SNKPlaymore、讲谈社及Skybound等。

截至目前，中手游科技持有超过31项IP授权并拥有68项自有IP。其中，“择天记”及“传奇世界之雷霆霸业”最高的每月总流水账额分别超过人民币1.7亿元及人民币2亿元。

根据易观智库，公司目前自发行根据IP开发的游戏产生的收益最高，发行根据IP开发的游戏数量最多。目前，中手游在中国独立手游发行商中拥有最大的IP储备，IP帝国雏形已基本构建完成。

退市后表现究竟如何?

自往绩记录期间初直至今，中手游已推出91款手游，目前正经营游戏67款，并已物色32款游戏有机会于2020年底前推出。在众多游戏储备下，中手游于2018年实现营收人民币15.96亿元，同比增长57.6%;净利润3.16亿元，同比增长19.24%。

若将公司业绩放在同行业中对比来看，中手游营收规模则处于中等水平，毛利率表现相对弱于平均水平，净利率表现也处于居中水平。

而若与公司退市前2014年盈利水平相比，中手游营业收入较2014年则增长26%，净利润增长38.6%。相比之下，毛利率有较大幅度下跌，净利率则提高1.77个百分点。

主要经营指标上，公司用户增长稳定。截至2019年6月30日止6个月，公司MAU达1399万，同比增长约63%，较2018年底增长26.51%。除此之外，公司平均每月付费用户、ARPPU也分别实现了68.15%、47.33%的快速双增长。

整体而言，截至2016-2018财年及2019年上半年，公司业绩增长表现稳健。其中，营业收入及毛利均维持较高增速增长，于今年上半年分别实现了127.4%、121.64%的高增速。

相比之下，截至2019年6月30日止6个月，公司毛利率、净利率分别约为34.56%、16.34%，分别较去年同期下降0.89和7.84个百分点。智通财经APP了解到，公司净利率水平下降，主要与经营开支(包括行政开支以及销售及分销开支)有关。其中，对文脉互动及北京软星的收购以及市场推广费用增加对经营开支影响较大。

四年前，中手游选择退出美国资本市场“再次创业”，如今再次重整旗鼓，准备好接受港交所的新考验。公司较早便开始积累的行业经验，以及其建立的较为完善的IP网络，将为其构筑具备竞争力的护城河。每月付费用户、ARPPU实现双增长，整体业绩表现也依然稳健。然而，随着行业发展放缓，手游市场竞争加剧，公司选择“再创业”的结果究竟是否能给人带来惊喜，仍有待时间验证。