国泰君安：政策暖风助托农险发展，龙头产险中国财险(02328)、平安(02318)承保盈利能力加强

本研报来自“欣琦看金融”微信公众号，作者为国泰君安刘欣琦/严哲铭,原文标题为《政策暖风助托农险发展，龙头产险承保盈利能力加强》。

摘要：

事件：2019年10月12日，财政部印发《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》的通知 。通知提出：到2022年基本建成功能完善、运行规范、基础完备，与农业农村现代化发展阶段相适应、与农户风险保障需求相契合、中央与地方分工负责的多层次农业保险体系。并要求稻谷、小麦、玉米3大主粮作物农业保险覆盖率达到70%以上，收入保险成为我国农业保险的重要险种，农业保险深度(保费/第一产业增加值)达到1%，农业保险密度(保费/农业从业人口)达到500元/人。

点评：

政策支持农业险稳步发展，行业保费增速有保障：根据政策中对农业险深度(保费/第一产业增加值达到1%)和密度(保费/农业就业人口达到500元/人)的要求，我们测算发现目前国内产险行业保费/第一产业增加值比例为0.88%，而农业人口人均保费为283元/人。若假设至2022年，第一产业增加值年均增速4%，农业人口按照递减趋势每年下降2%，按照规划要求，2022年农业险保费需增长至934亿元，相对2018年573亿元水平增长76.9%，折合年复合增速13%。我们认为目前农业险行业保费的内生增速(2017年15%,2018年20%)能够达到这一要求，中央政策有利于为行业发展托底，稳定市场信心。

上市公司农险持续承保盈利，中国财险领先地位稳固：从上市公司农险业务角度分析，目前国内市场农险份额前三为中国财险（02328）、平安财险和太保财险。平安财险由于仅披露其保费前五产险数据，没有公开数据。中国财险2017年和2018年的市场份额分别是46.1%和46.7%，领先地位稳固，预计在国家政策鼓励农险发展下，能够显著受益。从农险保费增速角度看，中国财险2018年农险保费增速21%，而太保产险增速54.9%(规模相对较小，增速较快)，也都高于行业平均水平。若我们假设中国财险和太保产险的承保盈利维持2018年水平(中国财险4.2%，太保财险5%)，且市场份额不变，那么2022年，按照目前中央规划，其农险承保利润会分别达到18.31亿元和3.46亿元。在车险业务增速下滑的背景下，这一多元化业务的发展能够提升产险承保端的盈利质量，提升盈利增长潜力，利好上市产险龙头。

投资建议：车险增速放缓大背景下，非车险业务将会决定产险承保端的产业格局边际变化。中央出台政策支持农险，有利于稳定行业发展预期，后续不排除有更多政策利好出台。建议增持产业行业份额靠前的中国平安/中国财险/中国太保。

风险提示：极端气候造成赔付上升;新车销量超预期下滑拖累保费增长。