入读学生增速“刹车”，枫叶教育（01317）何以飞扬？

一年时间过去，民促法送审稿和《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》对枫叶教育（01317）的影响余波仍未消散。

智通财经APP注意到，枫叶教育股价自2018年8月以来，一直处于震荡下行走势当中。进入到10月，公司股价原本有不错的反弹，但枫叶教育在10月15日发布公司入学学生人数增速大幅下滑的公告之后，立马吞噬了前期涨幅。

枫叶教育的股价表现，恰恰说明，政策调整种下的因，已经开始在公司“开枝散叶”，而公司尚需时日来适应新环境。

监管政策调整带来连锁反应

据智通财经APP的了解，2018年下半年，教育部和国务院相继公布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》（下称“《送审稿》”）和《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（下称“《意见》”）以支持和规范社会力量兴办教育，保障民办教育事业健康发展。

其中，《送审稿》第十二条明确指出，集团化办学不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。此外，《送审稿》规定义务教育阶段的学校不能是盈利性学校。同时对幼儿园和高中进行了分类，可以是盈利性学校，但如果是盈利性学校适用的税率会提高，所获土地也需要补交土地出让金。

《意见》则指出，民办幼儿园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

站在民办教育机构的角度，一方面在政策的支持下为教育事业贡献力量，另一方面也要跟随政策的变化调整发展思路。不过，对应机构在适应政策变化的过程中，难以避免业绩出现不稳定表现。

截至2019年2月28日止6个月中期，枫叶教育实现收益约人民币7.44亿元(单位下同)，同比增加17.8%;经调整纯利约3.04亿元，同比增加25%;公司拥有人应占期内溢利约2.84亿元，同比增长20.2%。

这份成绩单看似不错，但对于已经习惯枫叶教育业绩高成长的投资者来说，并不是一份令人十分满意的答卷。

股价走势低迷之下，枫叶教育于7月1日发布公告称，公司于2019年6月28日，向178名合资格参与者授出1155.4万份购股权，每股行使价3.11港元。遗憾的是，枫叶教育这一动作未能给公司股价带来有效支撑，股价很快跌破3港元大关。

更令人唏嘘的是，枫叶学校的总入读人数增长速度出现大幅下滑。公司在10月15日发布公告称，截至当天，枫叶学校入读学生总数约为4.151万名学生，较去年同期增加13.5%。

智通财经APP查阅枫叶教育历史公告发现，截至2018年10月15日，枫叶学校入读学生总数为3.66万名学生，入读学生人数同比增加30.1%。

枫叶教育认为，期内入读学生人数增长逊于去年同期的主要原因为：（1）上学年第二学期没有并购新学校;(2)集团的工作重点是继续搭建金字塔型生源结构，以提高教学成绩，有利于长远发展。(3)四所海外学校刚刚起步，需要时间累积在校生人数及提供回报。

其中，第一条原因格外抢眼，因为并购正是民促法送审稿相关章节限制的内容。

要知道，枫叶教育的学校数量曾经由2014财年的33个增加至2018财年的82个，平均每年增加10余个学校，同期入读学生总数由13513名增加至2018财年的33478名，年均复合增长率25.46%。

并购趋缓，导致入学人数增速下滑，再导致学费、课本费、冬夏令营等各项收入增速下滑，这一系列连锁反应正在困扰枫叶教育。

留学热望救枫叶教育于水火

那么，枫叶教育还有没有逆转困境的可能呢？

《礼记·学记》有云，“建国君民，教学为先”，这句话阐明了教育的重要性，历经千百年教育在任何时候都是刚需。

根据教育部公布的《2018 年度我国出国留学人员情况统计》数据显示，中国出国留学人数近10年呈逐年递增趋势，2018 年度中国出国留学人员总数为 66.21 万人，同比增长 8.83%。

枫叶教育作为中国领先的国际教育机构，其主攻方向并非高考而是为海外高校输送生源，国内留学热无疑是公司发展的契机。

据枫叶教育财报，截至3月31日的在过去三年中，枫叶学校有超过95%的高中毕业生收到了海外大学和学院的录取通知，这些收到的录取通知书的学生中，超过60%来自枫叶大学排行榜中世界排名前100的大学，其中106名学生已收到世界排名前十大学（包括伦敦大学学院及帝国理工学院）的录取通知书。

即使外延并购受到限制，枫叶教育还可以通过良好的口碑实现内生增长。因为截至2019年2月末，枫叶学校的整体使用率仅为63%，尚有较大提升空间。

从资产负债情况来看枫叶教育还有现金14.8亿，而有息负债只有3.2亿，这些现金能够确保公司有保持较强的扩张能力。

折中来看，未来枫叶教育或许难以“放飞自我”，但并不妨碍她像从前那般优秀。