广发海外：施政报告对港股有何影响？香港本地股该如何配置？

本文来自微信公众号“广发港股策略”，作者为廖凌、朱国源。文中观点不代表智通财经观点。

报告摘要

港股策略周论：香港施政报告与本地股配置

上周香港特首林郑月娥公布2019年施政报告，报告的发布对港股有何影响?香港本地股该如何配置?本期策论我们就此进行剖析。

施政报告对未来香港政策规划做出详细指引，并重点关注住房土地问题，减轻了市场对香港未来发展的担忧，短期提振市场情绪。

本地股配置上，地产金融、公用事业反弹，零售、酒店板块仍需规避。

其一，施政公告关于按揭上限提高的政策超预期，短期内刺激购房需求，并利好香港地产、银行龙头，但中长期需跟踪新政落地情况。

其二，若后续社会事件未再次恶化，本地公用事业、保险龙头将迎来布局机会，逻辑在于基本面和派息稳定性更强，而估值已遭受快速回调。现仍需规避香港本地零售、旅游板块。

市场策略：仍处于修复期，积极应对情绪波动。中期内，我们仍看好香港中资股“盈利稳、估值升”带来的市场机会;略超市场预期的谈判结果尽管不是“扭转乾坤”的胜负手，但利于市场情绪短期转暖。板块配置上，继续关注“确定性”主线，短期关注超跌低估值板块的中资金融股、汽车、地产等;另外，香港地产、金融、公用事业龙头或有阶段性表现。

市场概览与情绪跟踪

本周(10.14-10.18)恒生指数上涨1.56%，板块方面，恒生一级行业有所分化，医疗保健业涨幅最大，原材料业表现相对疲弱。HVIX指数小幅下跌，港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例小幅上涨。

 宏观流动性与估值跟踪

本周(10.14-10.18)人民币汇率保持稳定，10年期美债收益率小幅上涨至1.76%，中美利差小幅走阔至143BP。WTI原油价格53.8美元/桶。恒生指数PE 9.53倍，低于历史均值。

一致预期EPS跟踪

本周(10.14-10.18)对恒生指数与国企指数19年EPS增速一致预期小幅上调。

南下北上资金跟踪

本周(10.14-10.18)北上资金净流入96亿元，南下资金净流入68.7亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

 风险提示美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。

报告正文

1 港股策略周论：香港施政报告与本地股配置

本周全球股市多数上涨，国庆后港股市场情绪改善的趋势延续，恒生指数、恒生国企指数分别上涨1.56%、0.84%。板块方面，恒生一级行业涨多跌少，医疗保健业涨幅最大，原材料业表现较为疲弱。

本周三(10月16日)香港行政长官林郑月娥公布其上任后第三份《施政报告》，报告以“珍惜香港、共建家园”为主题，包括房屋、土地供应、改善民生和经济发展等多个方面，并对房屋和土地供应问题进行重点关注。

此前一段时间受社会事件影响，香港本地股普遍下跌。而本周发布的《施政报告》对未来香港各行各业政策制定提供指引，市场对香港本地股的态度有所转变。《施政报告》的发布对港股市场有何影响?当前时间点上香港本地股该如何配置?本期策论我们解析香港2019年施政报告，并对香港本地股观点进行更新。

1.1 施政报告覆盖面广，短期提振市场风险偏好

施政报告覆盖各行各业，重点关注香港住房土地问题。10月16日发布的2019年香港施政报告涉及住房土地、医疗、教育、创新科技等多个方面。在社会关注度最高住房土地问题上，施政报告做出详细规划：1)短、中期支援措施包括增加过渡性房屋项目、提供现金津贴等;2)长期计划运用《收回土地条例》增加土地供应，发展公营房屋;3)施政报告还放宽按揭贷款限制，提高申请按揭贷款的楼价上限。施政报告短期提振市场情绪。

施政报告中对未来政策规划的详细指引，减轻了市场对香港未来发展的担忧。从公布施政报告后两个交易日港股表现来看，恒生指数上涨1.3%，而施政报告中重点提及的地产板块涨幅最为明显。

1.2 本地股如何配置?地产、金融、公用事业反弹，零售旅游仍需规避

本周香港政府发布“施政公告”直面社会问题，对持续升级的社会事件具有一定的“缓冲”。当前时间点上，香港本地股是否已具有配置价值?哪些板块存在反弹机会，哪些板块仍需规避?

其一，施政报告发布后，本地地产股反弹最为明显，后续需关注政策落地进度。近几个月香港楼宇买卖合约总额同比持续下跌，本地地产股遭受“戴维斯双杀”。施政公告关于首置按揭上限提高的政策超出市场预期，短期内或刺激购房者需求，板块估值也存在一定向上空间。但中长期来看，核心问题仍在于土地供应，需跟踪施政报告中相关政策落地情况。

其二，主营房贷业务的本地银行股受益于住房土地新政，预期改善或推动估值修复。从9月香港主要银行按揭贷款市占率来看，香港四大行(中银香港、恒生银行、汇丰银行、渣打银行)累计市占率超70%。房贷政策的宽松将推动本地银行股业绩与估值的修复，其中龙头公司最为受益。

其三，若后续香港社会事件未再次恶化，部分被错杀的香港本地公用事业、保险龙头将迎来布局机会。核心逻辑在于基本面和派息稳定性更强，而估值则遭受了快速的回调：香港公用事业龙头收入波动更为平滑，在经济下行期防御性较强。以电能实业(00006.HK)、中电控股(00002)、港铁公司(00066)等本地公用事业龙头为代表，2010年以来该类公司收入增长变化偏离中枢的阶段不多，且股息率始终能保持在相对较高水平。

香港保险龙头受事件性冲击影响微弱，债券利率企稳改善保险公司投资收益率。以香港本地保险龙头友邦保险(01299)为例，公司19H1内含价值同比上涨14.9%，基本面表现并未受社会事件明显影响。而近期中美债券收益率出现企稳回升趋势，在未来中美利率大幅下跌空间有限的背景下，保险公司投资收益率将得到改善。

但考虑到社会事件已经对香港经济造成显著冲击，并且即使事件平息，也存在一定滞后影响，仍需规避香港本地零售、旅游板块。

香港二季度GDP按年实际增长为0.6%，远低于市场预期的1.5%，而特首林郑月娥在本周发布施政报告时指出，Q3香港经济应已步入技术性衰退。从中观的数据来看，社会事件对香港零售、旅游业压制明显：1)香港零售销售增速连续多月下跌，奢侈品销售回落更为显著;2)内地访港游客同比、香港酒店入住率大幅下跌，影响幅度已超过2014年“占中”。

社会事件对零售、旅游业或存在滞后影响。2014Q4香港发生“占中事件”，尽管事件在当年12月已基本得到控制，但内地访港游客数、香港酒店入住率等数据的下行趋势延续到了2015年。根据历史经验，后续一段时间内香港本地零售、旅游行业景气度仍面临下行压力。

1.3 投资策略：仍处于修复期，积极应对市场波动

本周三(10月16日)香港行政长官林郑月娥公布2019年《施政报告》，涉及房屋、土地供应、改善民生和经济发展等多个方面。《施政报告》短期提振整体市场风险偏好，其中部分政策对港股本地股配置可作出指引。

其一，施政公告关于首置按揭上限提高的政策超预期，短期内或刺激购房需求，本地地产股估值存在向上空间。但中长期需跟踪施政报告中相关政策落地情况。其二，主营房贷业务的本地银行股受益于住房土地新政，预期改善或推动估值修复，其中龙头公司最为受益。

其三，若后续香港事件未再次恶化，部分被错杀的香港本地公用事业、保险龙头将迎来布局机会，核心逻辑在于基本面和派息稳定性更强，而估值则遭受了快速的回调。但考虑到社会事件已经对香港经济造成显著冲击，并且即使事件平息，也存在一定滞后影响，仍需规避香港本地零售、旅游板块。

林郑月娥在本周发布施政报告时指出，Q3香港经济应已步入技术性衰退。从中观的数据来看，社会事件对香港零售、旅游业压制明显，且根据2014年“占中事件”经验，社会事件对零售、旅游业或存在滞后影响。后续一段时间内香港本地零售、旅游行业景气度仍面临下行压力。

市场策略：中期内，我们继续看好香港中资股“盈利稳、估值升”带来的市场机会，当前港股估值降至历史低位，动态股息率位于历史高位，凸显配置价值。短期市场主要受中美贸易和本地社会事件影响，当前略超市场预期的谈判结果尽管不是“扭转乾坤”的胜负手，但至少也让估值的“弹簧”倾向于向上反弹。

板块配置：在中美贸易基准情形下，配置“攻守兼备”，关注“确定性”主线，如消费(食品、运动服饰、地产、汽车)、医疗、保险、博彩、港股自主可控科技龙头、高股息率蓝筹个股。短期而言，维持中资高股息板块配置，关注部分超跌低估值板块的反弹机会，如中资金融股、汽车、地产等;受益于施政报告刺激，香港地产、银行、保险、公用事业龙头或有阶段性表现。

市场概览与情绪跟踪：本周(10.14-10.18)恒生指数上涨1.56%，板块方面，恒生一级行业有所分化，医疗保健业涨幅最大，原材料业表现相对疲弱。HVIX指数小幅下跌，港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例小幅上涨。

宏观流动性与估值跟踪：本周(10.14-10.18)人民币汇率保持稳定，10年期美债收益率小幅上涨至1.76%，中美利差小幅走阔至143BP。WTI原油价格53.8美元/桶。恒生指数PE 9.53倍，低于历史均值。

一致预期EPS跟踪：本周(10.14-10.18)对恒生指数与国企指数19年EPS增速一致预期小幅上调。南下北上资金跟踪：本周(10.14-10.18)北上资金净流入96亿元，南下资金净流入68.7亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

2 一周港股市场流动性、盈利预期与估值

2.1 市场概览与情绪跟踪

2.2 宏观流动性与估值跟踪

2.3 一致预期EPS跟踪

2.4南下北上资金跟踪

风险提示

美元指数、美债收益率大幅上行的风险

国内信用政策持续收紧的风险

经济和上市公司盈利不达预期的风险

中美贸易的风险