东吴证券：李宁(02331)Q3流水增长环比再提速，电商同店表现出色

本文来自微信公众号“纺服新消费马莉团队”，作者：马莉、陈腾曦、林骥川。

投资要点

事件：李宁(02331)公布三季度流水，Q3全平台流水同比增长30%-40%低段，较19H1提速明显，同店表现来看，全平台高双位数增长，较Q1及Q2也有提速；同时，公司公布了9月举办的2020Q2订货会表现（不含李宁YOUNG和中国李宁），订货额同比实现低双位数增长。

电商同店增速提升拉动全平台同店增速环比再上台阶。2019Q3李宁除YOUNG品牌外全平台同店增长达到高双位数，其中线下零售/批发渠道同店增长都在低双位数水平，增速与19Q2持平，但电商同店增速高达50%-60%中段，较Q2提速明显，电商专供溯系列“瞳”“尘埃”“怪兽”等全新鞋款9月接连上市持续引流也侧面带动了Q3线上的优秀表现。

大店策略下线下零售流水增速明显快于同店增长。19Q3全平台零售流水增速高达30%-40%低段，除电商的出色表现（零售流水增长50%-60%低段）外，线下流水也高增20%-30%高段，其中，零售渠道在门店同比减少11%至1,343家的情况下整体流水仍实现中双位数增长、批发渠道在门店数量同比增长8%至5,221家同时整体流水高增30%-40%中段，除前述同店强劲增长原因外，亦体现大店策略下次新店对各渠道增长的贡献。而在高速增长之余，公司零售折扣率及库存水平与上半年相若，基本保持稳定。

盈利预测与投资评级：公司仍处在收入健康增长同时运营效率不断提升的阶段，19H1收入/扣除一次性损益归母净利同增33%/109%至62.6/5.6亿元，营业利润，考虑H1优质增长以及Q3依旧强劲的零售表现，我们上调盈利预测，预计19/20/21收入同增31%/25%/20%至137/171/206亿元，若考虑一次性损益（约为19年贡献2.3亿利润），19/20/21归母净利同增102%/20%/37%至14.5/17.4/23.9亿元，对应估值39/32/23X，作为产品年轻化、管理精细化的龙头标杆企业值得持续关注，考虑增长弹性，上调至“买入”评级。

风险提示：李宁品牌或相关代言人影响力意外下降，YOUNG品牌拓展不及预期，中国李宁拓展不及预期。