国泰君安：海螺水泥(00914)3Q业绩堪称现金牛典范，Q4盈利有望再上层楼

本文来自“鲍大侠之建材”微信公众号，原文标题为《海螺水泥：淡季放量超预期，有望再上层楼——海螺水泥2019年三季报点评》。

本报告导读：

2019年前三季度归母净利238.2亿元，同增14.96%超出市场预期，淡季放量显示旺盛需求，盈利能力Q4有望再上层楼。

投资要点：

维持“增持”评级。2019年前三季度公司营收1107.56亿元，同比增长42.37%;归属母公司净利润为238.2亿元，同比增长14.96%，EPS 3.91元，超出市场预期。维持 2019 年-2021年EPS预测6.32、6.76、7.12 元，维持目标价 54.52 元，维持“增持”评级。

淡季销量放量超预期，Q3罕见环比提升。我们测算公司Q3实现水泥熟料自产自销销量或超8600万吨，同比增幅或达约12%，Q3淡季环实现较Q2旺季上升为历史罕见，为业绩超出市场预期的主要原因，主要反映了区域需求旺盛。测算Q3贸易量同比增幅约50%，代表公司在华东中南核心市场话语权快速增强。

价格延续低波动，盈利能力Q4有望上再上层楼。Q3延续低价格波动特点，反映稳定供需格局与日趋成熟市场。测算公司Q3自产自销水泥熟料均价在310-320元之间同比微降;吨毛利或超140元/吨，同比微降或持平。华东8月中旬开启涨价进程，旺季后量价齐升，库存持续降低，叠加高速限载影响，Q4盈利有望再超预期。

堪称典范的现金牛报表，净现金继续大幅增加。自2017年Q1开始，海螺进入净现金状态，截止2019Q3海螺有息负债(包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券)合计103亿元;在手现金达445亿元，同比增加133亿元;经营性净现金流260亿元，同比增长54亿，继续明显超过净利润。

风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行。