中兴通讯（00763）三季报点评：19年H2是经营最困难的阶段 明年进入新成长周期

本文转自微信公号“新经济的瞭望”，作者：罗露/杨妙姝

事件

10月28日，中兴通讯（00763）披露三季报，前三季度实现营收642.41亿元，同比增长9.32%;净利润41.27亿元。三季度单季公司实现营业收入196.3亿元人民币，同比增长1.5%;归属于上市公司普通股股东的净利润26.6亿元人民币，同比增长370.7%;公司预计2019年度盈利43亿至53亿元，公司上年同期亏损69.83亿元。

评论

非消费者业务恢复至正常水平，非经损益平滑利润谷底。公司三季度单季营收196.3亿，对比2017年公司正常经营时期Q3单季营收225.7亿，我们认为差异主要来自于消费者业务，运营商业务和政企业务相信已恢复至正常水平。Q3单季归母净利润26.6亿元，同比增长370%，主要系深圳湾总部基地资产处置收益26.9亿所致。三季度，公司持续优化费用管控，销售费用16.6亿，同比减少12.9%。由于法律事务费用增加，管理费用同比上升80.5%达到9.8亿。三季度研发费用28.9亿，同比下降16.7%，前三季度研发营收占比14.6%，同比上升0.1pp，预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。

5G竞争优势巩固，政企业务亦有亮点。5G方面，截至9月，公司在全球已获取35个5G商用合同，期内5G承载端到端产品累计发货2万台，新一代5G无线系统芯片和承载交换网芯片性能已在外场测试中得到验证。政企方面，公司多个5G+项目在重点行业客户落地;数据库GoldenDB在重要金融客户实现核心业务下移实践，未来有望在金融行业市场拿下30%以上市场份额。

利润短期承压，2020年进入新成长周期。我们认为2019年H2是公司未来3-5年中经营最困难的阶段，主要原因系公司仍处禁运后恢复期，同时毛利较高的4G业务运营商投入将逐步降低，而5G业务仍处投入期尚未起量所致。随着20-22年进入5G规模投入期，中国5G基站全球市场份额有望从约25%提升至60%水平，公司将迎来新一轮成长期。经测算，2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿，乐观情况下达到843亿。

投资建议

预计公司2019-2021年实现净利润53/71/110亿，对应EPS 1.26/1.69/2.63元，维持“买入”评级及目标价至40元不变。

风险提示

运营商集采份额不达预期;运营商资本开支不达预期。