中信证券：金风科技(02208)风机龙头受益抢装，有望迎来量价齐升，首予“买入”评级

本文源自微信公众号“中信证券研究”，作者：弓永峰，林劼。

风机行业受益国内风电抢装迎来量价齐升，盈利有望大幅修复。维持金风科技(02208)公司2019-2021年EPS预测为0.65/1.01/1.21元(现价对应A股PE 19/12/10倍，对应H股PE 13/8/7倍)，给予公司A股目标价16.16元(对应2020年16倍PE)，维持“买入”评级;给予H股目标价12.35港元(对应2020年11倍PE)，首次覆盖给予“买入”评级。

全球风机龙头，业绩有望深蹲起跳。

公司是全球最大的直驱永磁风机制造商，2018年风机出货量约6.7GW，市占率国内第一(32%)、全球第二(14%)，目前拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主业。受前期风机价格战低价订单集中执行影响，公司盈利能力有所下滑，2019Q1-3净利润同降34.2%至15.9亿元，而随着国内风电抢装重启盈利有望显著触底回升。

风电抢装重启，平价时代渐近。

2018年国内风电新增装机21.1GW(同比+7.5%)，实现近三年首次增长。在风电补贴退坡、向竞价模式过渡之下，2018年底前已核准的67GW陆上风电存量项目有望在2020年底前集中抢装，预计2019/2020年国内风电装机将达28/35GW。同时，在风机大型化等升级推动下，风电成本稳步下降，风电同火电相比已初具成本竞争力，全球将逐步开启风电平价上网时代，预计2019、2020年全球风电装机有望达70GW以上。

受益风电抢装+产品结构优化，风机将迎量价齐升。

公司风机销售随行业抢装加速放量，2019Q1-3外销5245MW，截至Q3在手外部订单22.78GW(同比+25.0%)，预计2019/ 2020年销量或超9/14GW，对应CAGR超50%。公司持续大兆瓦机型优化，2019Q1-3销量及在手订单中3MW以上机组占比分别增加5.2pcts和20.3pcts;并加快产品线优化，缩减低盈利的小众和老旧机型，生产效率和盈利能力有望稳步增强。近期风机招投标价格快速回涨，或将带动公司2020年风机毛利率由2019H1的11.3%升至16%-18%，迎来显著盈利修复。此外，公司积极推进“两海”战略，推动海上风电业务发展和海外市场拓展，为公司拓宽盈利渠道，扩大市场份额并巩固行业优势。

风电运营稳步增长，风电服务大有可为。

截至2019Q3公司风电场累计权益自营容量4596MW，在建容量2614MW，并凭借直驱永磁技术和高效运营优势，2019Q1-3发电利用小时数领先行业126h，对应发电量59.2亿度(同比+2.3%)，风电运营业务稳步增长。公司积极切入风电服务的广阔市场，截至2019H1为全球超34000台机组提供服务支持，覆盖在运项目容量7764MW(非金风占比33%)，有望加快向风电整体解决方案提供商转型，提升行业综合竞争力。

风险因素：

风电行业装机增长不及预期;风电成本下降不及预期;公司风机出货不急预期;风机价格修复不及预期等。

投资建议：

公司作为风机行业龙头，受益国内风电抢装迎来量价齐升，盈利有望大幅修复。维持公司2019-2021年净利润预测27.6/42.6/51.1亿元，对应EPS预测0.65/1.01/1.21元，现价对应A股PE 19/12/10倍，对应H股PE 13/8/7倍。结合可比公司和自身历史估值，给予公司A股目标价16.16元(对应2020年16倍PE)，维持“买入”评级;给予H股目标价12.35港元(对应2020年11倍PE)，首次覆盖给予“买入”评级。

(编辑：宇硕)