花旗：对通用汽车(GM.US)2020年每股收益预期高于市场共识 目标价68美元

智通财经APP获悉，花旗发布研报称，对通用汽车(GM.US)2020年的每股收益预期仍高于市场共识，维持“买入”评级，目标价68美元。

上周，通用汽车公布第三季度在北美的业绩强劲，花旗提出了两个问题：1、如果通用汽车的全尺寸皮卡产能因需求旺盛而受到限制，那么该公司在未来几个季度是否有机会优化定价/产品组合？如果是的话，收益将为多少？2、通用汽车第三季度强劲的利润是否预示着未来会出现另一个“新常态”？

具体来看问题一。该行称，在未来几个季度，其数据显示，通用仅通过优化LD卡车的价格/组合，就可以增加5000-7000万的息税前利润，其中雪佛兰Silverado贡献3500-5000万美元，Sierra贡献1500-2000万美元。

方法如下：花旗通过挖掘大量数据，可以看到通用汽车罢工后雪佛兰Silverado和Sierra不同配置的库存分布，因此可评估哪些汽车内饰缺货更严重。然后可以评估罢工后雪佛兰Silverado的日供应量（DSO），并估计其低于LT、LTZ以及Sierra的AT4和Denali在8月/9月的水平。

若花旗假设通用汽车将在接下来的三个季度重新分配生产组合，以纠正目前的不平衡状况，那么价格/产品组合预计将有5000-7000万美元的上涨空间。虽然这并非一个很大的数字，但该行不认为传统的季度调整后年率/生产数据会显示出这一点，所以该行认为这是一个潜在的上涨来源。

至于问题二：通用汽车第三季度强劲的利润率是否意味着又一个“新常态”？排除罢工和保修的影响外，GMNA在第三季度录得超预期约15%的息税前利润-经调整利润，看起来通用在罢工时仍有丰富的产品组合（可能约为13000美元/单位可变利润）。所有这些都印出了一个问题：在考虑季节性因素后，低水平是否会变成GMNA利润区间的“新常态”。

显然，HD皮卡的推出是第三季度的增量驱动因素之一，这可能带来超出任何人预期的利润空间。考虑到2020年，花旗使用其数据进行以下操作：1、估算产生如此强劲利润的第三季度HD内饰组合及价格分布的基准；2、通过假设与去年发布LD时类似的模式，并假设与第三季度定价一致，来模拟HD内饰组合之后的价格。该分析表明，HD的增长可能会在未来几个季度推动约5亿美元价格/组合收益（在其他条件不变情况下，约为30个基点的利润）。

总而言之，根据该行长期以来的观点，如果皮卡车的基本面保持强劲，花旗认为对GMNA在2020-2021年约11%的利润预期甚至可能略为保守了，尤其是一旦通用汽车打通T1XX大型SUV这一赛道后，而目前很难精确地量化这一赛道。

花旗提示投资者，在未来的数据中要关注：1、与第三季度强劲的基准相比，未来HD内饰组合和批发价格如何；2、既然市场已默认其将发布新品，通用汽车如何维持LD内饰组合和定价；3、与罢工前水平相比，通用汽车会否优化LD的内饰组合和定价。