中金海外：美国大选年，市场怎么走?

本文来源微信公众号“Kevin策略研究”，作者中金分析师刘刚、董灵燕。原标题为《2020年展望：美国大选年的市场表现规律》。

从美国政治周期来看，明年美国大选的进程值得特别关注，特别是其中一些关键节点，例如明年3月初的民主党初选(超级星期二)将决定党内约40%的提名票，因此从影响选情的角度，是一个重要时间窗口(图表17)。

此外，目前正在进行中的总统弹劾调查的走向也会带来影响，例如分散美国政策焦点、谈判进程延后等等。

贸易主要进展时间轴

民主党主要候选人支持率

通过分析1960年以来15轮总统大选期间美股市场和不同板块表现的历史经验，我们发现以下一些规律：

► 首先，从年度表现来看，大选年的美股市场表现与正常年份差异不大。具体而言，1960-2016年间举行了15轮总统大选，不包括2008年危机下的极端情形，标普500指数的年度平均回报为10.9%，而这一时期所有年份的平均年度回报为8.8%，两者之间差异不大，这表明大选并非影响美国市场年度表现的决定性因素。

► 其次，从月度表现来看，大选会对年内市场走势产生影响，并使得季节性异于正常年份。大选年期间，初选期(2-9月，平均年化收益8.6%)和冲刺期(10月，平均年化收益3.4%)的市场表现均明显低于大选结束后阶段(11-1月，平均年化收益20%)。特别是大选冲刺阶段的10月份，不仅绝对表现上明显弱于正常年份(3.4% vs.11.5%)、同时在趋势上也是向下的，与正常年份四季度(10-12月)往往较强的季节性规律正好相反，直到大选结束后的11月份才有所改善。

► 第三，分政党来看，年度表现上差异不大，但月度表现上民主党获胜后(11-1月)的市场表现更好。在过去15次总统选举中，民主党和共和党分别获胜7次和8次。民主党获胜的年份，标普500指数年度表现均值为10.6%;而共和党获胜年份平均年度表现为11%，二者相差无几。但从当选后的表现来看，民主党候选人当选后(11月~次年1月)的市场表现则要远好于共和党(27.5% vs.14.3%)。

► 第四，分板块来看，对于冲刺阶段的10月份(由于板块数据的可得性，我们的分析样本为1972年以来的11次大选)，除了上文中提到的整体市场表现显著弱于正常年份外(-0.1% vs.2%)，对比非大选年，上游周期品(原材料、建筑)，以及金融板块(银行、房地产、金融服务)平均来看明显跑赢整体市场，而其他板块在10月份的表现与非大选年则相差不大。

(编辑：刘瑞)