前三季度净利润超百亿的背后，京东(JD.US)的增长究竟靠什么驱动？

本文源自“美股研究社”微信公众号。

11月15日，京东(JD.US)发布了2019年第三季度财报。根据最新的财报数据显示，京东集团2019年第三季度的净收入达到1348亿元人民币（约189亿美元），超过市场预期的1284亿元，同比增长28.7%，增幅创下近5个季度以来新高；2019年第三季度，按非美国通用会计准则下（Non-GAAP），京东集团归属于普通股股东的净利润为31亿元人民币（约4亿美元），同比增长160.6%。

在超出市场预期的情况下，连续三季度保持高速增长的京东，也得到了资本市场的认可。受财报发布影响，京东盘前股价曾一度上涨超过7%，市值超过拼多多。

众所周知，今年以来，京东集团从战略定位到组织结构都发生了翻天覆地的变化。放在几年前，人们也很难想到物流速度极快的京东会在今天加速下沉市场的开发，这对于京东整体物流体系来说是一个巨大的挑战。

那么，在持续增长的背后，究竟是什么驱动着京东保持高速的增长呢？除了腾讯的加持以外，京东是否具备未来持续保持增长的能力呢？持续的技术投入，是否真的已经开始有所成效？从本次财报中，美股研究社发现，下沉市场已经成为京东重新定义自己的重要机会，技术已经成为京东大幅提升经验效率的有效手段。

三季度净利润超百亿 京东服务性收入持续保持高增长

从营收的角度看，京东2019年第三季度营收为1348亿元，同比上涨28.7%，增幅创下近5个季度以来新高。

事实上，2019年以来，京东营收一直都在加速增长，第一季度同比上涨20.9%，第二季度同比上涨22.9%。在线上电商市场逐渐饱和的情况下，还能实现加速增长并不容易。

从营收结构来看，京东主要营收分为电商收入和服务性收入。在线上电商接近天花板的情况下，服务性收入更值得我们关注。财报显示，京东第三季度服务性收入为160亿元，同比增长47%，主要得益于供应链的改善。服务性收入增长有利于企业改善营收结构，降低电商业务带来的风险。

需要重点关注的是，京东2019年第三季度净利润为31亿元，同比上涨160.6%，实现了连续15个季度盈利。从2019年以来，京东不仅实现持续盈利，其盈利增速还在同比上涨。

根据此前的数据显示，京东第一季度净利润为33亿元，同比上涨215%，第二季度净利润为36亿元，同比上涨644%，结合本季度净利润31亿元的成绩，京东2019前三季度净利润已经超100亿元。

能够实现这么好的盈利成绩，一方面，京东履约费用一直在降低，这给京东净利润提升提供了巨大帮助；另外一方面，京东的核心用户数据正在迅猛提升，这大大增加了京东的机会。

根据财报数据显示，京东过去12个月的活跃购买用户数为3.344亿，环比二季度同期新增1300万，创下近7个季度以来最大增量。2019年9月，京东移动端月度活跃用户数同比增长36%。京东增长的用户主要来自于下沉市场，随着京喜的推出以及厂直优品计划的开展，用户将会不断增长。

与此同时，强大的现金流支撑，让京东整个生态的进化更有底气。截至2019年9月30日，京东过去12个月的自由现金流增长至156亿元，环比二季度同期大幅提升。现金流对于企业来说如同血液，今年京东对于各大项目的投资不仅没有减少现金流，反而环比增加，这表明其投资回报不错，也为未来加大投资做好了准备。

从上述分析中可以看出，京东第三季度的财报表现不错，不管是营收还是净利润都实现了同比上涨，其中服务性营收大涨，前三个季度净利润总和超越百亿都值得关注。这反映了京东第三季度做出的成绩，对企业的影响较大。不过我们更需要关注财报背后的意义，营收和净利润增长的原因等等。

多元业务促进京东平衡营收 技术已成京东集团强大的驱动力

为何京东的营收，净利润都能实现同比增长了？美股研究社调研分析后发现原因众多，其中有两点值得注意，第一点是战略定位和组织结构改善，第二点则是通过技术的力量正成为京东发展的强大驱动力。

（1）转型拉开崛起序幕，多元业务改善营收结构

从财报展示的结果来看，改革使得京东成功实现了转型。这一点，财务数据就给了我们极其直观的感受。

自2018年三季度以来，京东集团经历了触底反弹到恢复增长，从换挡提速再到重回高速增长，这体现了京东从零售到"以零售为基础的技术与服务"的宏大战略转型成功。在转型过程中，京东实现了多元化布局。除了传统的电商和物流以外，在健康行业，物产行业等方面都实现了不错的发展。

在健康行业上，京东成立了京东健康，在2019年11月成功完成了A轮优先股融资，投后估值约70亿美元。财报显示，通过多年的发展，京东健康已经建立起完整的"互联网+医疗健康"生态，为消费者提供医药健康电商、互联网医疗、健康管理、智慧解决方案四大业务板块的产品与服务。除此之外，京东大药房是中国收入规模最大的线上药房。

而在物产行业上，京东物产与新加坡政府投资公司合作共同成立了旗下首家物流地产基金。财报显示，目前，京东物产管理的总仓储面积超过1000万平方米，其已经跻身中国三大物流地产公司的行列。京东物产主要是为了物流服务，这使得物流收入持续增长，第三季度京东物流外部收入占比近40%，已服务超20万企业用户。

凭借着多元化的业务结构，京东的营收也更为均衡。

（2）履约费用下降促进京东成本降低，供应链逐渐完善运营效率提升

不过，除了多元化业务改善了营收结构以外，履约费用的降低才是净利润增速增长最重要的原因。

根据财报数据显示，第三季度，京东集团履约费用率为6.5%，较去年同期下降0.9个百分点。实际上，今年以来其履约费用不断降低，第一季度履约费用率为6.7%，第二季度为6.1%，技术提升使得履约费用一直保持在7%以下。

履约费用的降低在很大程度上降低了京东的整体成本，这使得在营收增长的情况下，净利润得以高速上涨。对京东来说，扩大营收并不困难，但降低费用却不容易，随着企业体量的增加，各种营销费用，研发费用，管理费用都在上涨。降低履约费用并不容易，背后牵扯到一个企业各种事业的改变。京东能够做到这一点或许也来自于技术上的突破。

（3）研发投入大于收入增速，京东正转型成为技术驱动企业

在财报会议上，京东创始人刘强东表示："技术投入连续6年大大超出收入增幅，今年是三位数增长。未来5年，技术服务收入的增长（幅度）会远远超过收入的增长幅度，成为我们收入和利润增长的重要驱动力。"

根据财报数据显示，京东对于技术的投入还在加大。仅仅2019年前三个季度，京东体系所属上市及非上市企业合计研发投入就超过130亿元人民币。但不得不承认的是，技术也给京东带来了惊喜。

驱动之家此前就有报道称，在技术上的持续投入使京东在零售、物流、数字科技、云计算、人工智能、物联网等领域取得众多成果。而在本次财报会议上，京东创始人刘强东表示也透露："无论零售物流还是数科，业务都必须建立在技术上，只有技术才能给业务带来持续的竞争力。技术会不断带动业务成本降低、用户体验提升和效率提升。技术投入的收入会给股东带来更好的回报和利益。"

不错，在技术的驱动之下，京东的供应链能力和运作效率出现了明显的提升。最直接的体现，其实就是库存周转天数不断降低，这不仅使得履约费用不断降低，更吸引大量用户入驻。

可以预见的是，随着京东持续在技术方面加大投入，一切的信号都标志着，京东正在从一家电商平台逐渐向技术驱动型企业转变。

拓展下沉市场争夺用户 新打法分析场景建设

不过，在未来，除了技术驱动整个京东集团体系的高效运转以外，下沉市场也成为京东持续保持高增长的一个新机会。尤其是在强大技术的驱动下，配合高效的物流系统，下沉市场正为京东贡献更多的营收。

（1）下沉策略促进用户消费升级，多重策略赋能商家增加用户

从财报中的情况来看，京东在下沉市场最值得关注的便是厂直优品计划和京喜。

今年5月，京东推出厂直优品计划，通过为商家提供高效便捷的零售系统促进商家与消费者之间的对接，提升商家效率，促进了产业结构升级，进一步满足了消费者的品质需求。

在计划实行过程中，消费者对于京东的信赖度不断增加，数据显示，来自于低线市场的家电、手机通讯等高价值商品，和食品、保健等涉及消费者健康的"信赖型"商品的订单增长显著高于一二线城市。

而京喜应用的推出，更是为用户提供了更多的选择余地。尤其是在微信的加持下，京喜在很短时间内便实现快速的传播，吸引了大量的用户。

目前，消费者可以通过独立的京喜App、京喜小程序、微信一级入口等多种渠道接入京喜，京喜成为京东在下沉市场的重要武器。

一方面，京东为京东吸引了更多的下沉市场用户入驻， "11.11京东全球好物节"期间，京喜约75%的新用户来自低线城市；另一方面，京东为京东带来了大量的营收。据乐居财经报道，京喜双十一全天销售1.01亿件商品，近七成的用户来自三至六线城市。

从厂直优品和京喜应用可以看出，京东一直在为商家和消费者制造桥梁。通过赋能商家，为商家解决营销，货物，物流等问题，提高商家的运营效率，吸引更多的消费者。也为消费者提升了用户体验，这或许也是京东得到消费者信赖，实现品牌升级的重要原因之一。

值得注意的是，在业务走进下沉市场的同时，京东物流系统也在下沉市场实现覆盖和升级，这给整个京东下沉市场突破提供了基础设施上的助力。

在第三季度，京东物流集团正式发起"千县万镇24小时达"时效提速计划，通过这一计划，大幅提升了下沉市场物流，从而就助力京东在下沉市场实现突破。

（2）借助拼多多和淘宝教育用户，节约成本狙击下沉市场

如果说厂直优品和京喜是京东下沉市场发展的内在原因，那么阿里巴巴和拼多多对于下沉用户的教育就是外部原因了。在京东完全下沉以前，拼多多就以下沉市场实现了农村的逆袭。此后，阿里巴巴旗下聚划算，淘宝，天猫等电商品牌都逐渐往下沉市场发展，京东随后下沉。虽然时机有所落后，却隐隐有后来者居上的气势。

为什么京东前期落后，后期却能发展起来了？一方面是因为经过拼多多，阿里巴巴对于下沉市场的用户教育，京东下沉之后遇到的困难降低了不少，尤其是在改变消费者观念，接受网上购物上。京东为此节约了很大一笔宣传成本。另一方面则是淘宝，拼多多下沉的时间并不长，用户并没有太大的忠诚度，这使得京东在下沉之后很容易获取用户。

（3）多种方式构建消费场景，多场景联动实现用户深入分析

其实，不管是内部的厂直优品计划还是外部其他电商平台的预先教育，都是从电商平台自身出发。但实际上，除了主站以外，下沉市场还有其他的打法。例如，京东就采用多种战略，意图实现对于更多低线市场用户的触达。

其中值得注意的是新通路战略，其作为在三线及以下市场渗透率高的B2B2C平台，在帮助品牌商下沉上面比起其他的应用优势更大，在今年双十一期间，其销售额是去年同期的300%。而且其还能通过线上加速，线下运输的方式实现多场景联动，这不仅使得京东架构了更多的桥梁，更使得京东更加深入的接触到下沉市场用户。

京东为何如此重视下沉市场用户？因为电商的未来可能是得"下沉用户者得天下"，因此，京东不仅通过新通路，还通过各种家电专卖店，各种物流服务等加大与用户的接触。一方面加深印象，另一方面通过数据收集，分析用户的消费习惯，从而促进电商业务的发展。

综上所述，在本次京东交出一份令众人都满意的成绩单背后，京东在下沉市场的突破，配合其越来越强的技术能力，给广大投资者注入了一剂强心剂。在很长一段时间内，技术的力量将驱动着整个京东体系实现更加高效的运转，这是京东一直被低估的战斗力，值得我们长期关注。（编辑：任白鸽）