国金证券：中教控股(00839)九校在校生达17万人，未来规模化优势将进一步体现

更改财年结算日为8月31日（FY2019为截至20190831的一年），便于更好地反映经营业绩。

旗下九所学校，在校生人数达17万人。于2019年8月31日，中教控股(00839)在江西、广东、河南、陕西、山东及重庆六个省市经营六所高等教育学校及三所职业教育学校，在校生人数规模达17.0万人，同比增加40%（松田两校/山东学校/重庆学校共四校新并入）。

中教控股FY2019实现营业收入19.55亿元，同比增长51%。FY2019实现营业收入19.55亿元，同比增长51%，其中高等教育/职业教育收入分别同比增长38%/83%，分别占总收入比重为65%/35%。得益于财年内四校并入以及现有学校学生人数及学费增加，营收增速较快，郑州学校及西安学校收购于2018年3月完成（FY2018H2），松田大学，松田学校收购于2018年9月完成（FY2019H1），山东学校及重庆学校收购分别于2019年3月和7月完成（FY2019H2）。FY2019实现净利润6.87亿元，同比增长24%，调整后归属上市公司净利润7.47亿元，同比增长18%，EBITDA为10.09亿元，同比增长36%，调整后EBITDA为11.22亿元，同比增长32%。

中教控股于2019 年8月31日，账上银行结余及现金约为42.54亿元人民币，银行及其他借款及可换股债券约42.67亿人民币。宣布派发末期股息0.09港元/股，已支付中期股息0.035港元/股，全年按经调整归属于上市公司净利润计算派息率为30%。

最新重要进展：①携手惠理成立中国教育基金，报告期后集团向基金出资3030万元；②广州白云学院新校区第一期于2019年9月投入使用（0.8万人容量），第二期预计于2021年完成（1.8万人容量）；2019年8月与肇庆政府签订协议，其将向集团提供1500亩土地（3万人容量）用于建立广州松田学院新校区；③2019年9月23日（FY2020）发布公告拟收购澳大利亚国王学院100%股权，收购已于10月16日完成，版图扩张至海外。截止2019年11月，十校（含国王学院）在校人数合计约18万人。

中教控股是全国规模最大的高等教育&职业教育集团，其业务领域政策风险相对较小，扩张路线清晰，发展可期，未来规模化优势或将进一步体现。我们预计FY20/21/22归母净利润为8.50/9.88/11.29亿元（考虑到新并入学校毛利率水平较低，对FY20/21分别下调9%/7%，FY22为新增预测），对应PE为24/20/18x，维持买入评级，目标价15港元。

风险提示：送审稿终稿尚未落地；招生不及预期；收购存不确定性等。

（编辑：张金亮）