新股研报 |启明医疗-B(02500)：未盈利生物科技公司，投资者宜注意风险

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

- 启明医疗-B(02500)是中国领先的经导管心脏瓣膜医疗器械企业，按18年经导管微创主动脉瓣置换手术(TAVR)产品植入量计，公司在中国的市场份额为79.3%。公司以未有盈利的生物科技企业形式上市

- 招股日期︰11月28日至12月3日

- 上市日期︰12月10日

- 联席保荐人︰高盛、中金公司、瑞信及招商证券

- 收款行︰中银香港、招商永隆银行

- 发售7,853.75万H股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

- 每股招股价为29元至33元，集资最多25.92亿元，上市开支约1.5亿元

- 按每手500股，入场费16,666.27元

- 以上限价33元计算，市值约129.6亿元

- 截至19年5月底 ，平均资产净值约3.99亿元

- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

- 17至18年收入分别为人民币1,816万元、1.15亿元，19年首五个月收入为8,620万元人民币，收入主要来自客户合约收益销售医疗设备

- 17至18年毛利分别为人民币1,508万元、9,898万元，19年首五个月毛利为7,116万元人民币

- 17至18年亏损分别为人民币1.57亿元、3亿元，19年首五个月亏损为1.38亿元人民币

- 17至18年亏损分别为人民币8,441万元、5,466万元，19年首五个月亏损为8,084万元人民币(若扣除股份奖励及上市开支)，而公司近年录得亏损，主要是庞大的研发成本引致亏损

- 公司于09年创立，专门从事经导管心脏瓣膜产品的设计、开发及商业化。凭借于医疗器械行业逾15年的经验及作为数家知名医疗科技公司的高级管理层，本公司总经理訾振军先生及董事会主席曾敏先生为业务的各个主要环节带来全球视野及国内专业知识

- 公司开发出一个全面的产品组合，涵盖四个心脏瓣膜的经导管解决方案及主要配套产品。公司自主研发的产品VenusA-Valve是首个获NMPA批准及在中国进行商业化的TAVR产品。公司预计自主研发的TPVR在研产品VenusP-Valve于推出后将成为全球首个获NMPA批准的TPVR产品、全球首个自体膨胀式TPVR产品及首个用于接受TAP治疗后RVOTD患者的TPVR产品

- 随着公司于18年12月收购Keystone，亦在产品组合中新增一款处于临床阶段的主要CEP装置-TriGUARD3

- 集资所得其中35%分配至核心产品;30%分配至其他产品及在研产品;15%为透过内部研究或潜在收购持续扩充产品组合提供资金;10%为有关收购Keystone的代价付款等

首次公开发售前进行多轮融资︰

- 于13年6月至19年5月曾进行多轮融资，当时发售价较中间价折让87.4%至21%不等，设十二个月禁售期。其中前期投资者涉及超过20个单位，包括啓明创投、红杉资本、高盛集团、德弘资本等

基石投资者︰

- 引入5名基石投资者，包括高瓴资本(Hillhouse Capital)认购5,000万美元;新加坡政府投资公司(GIC)认购3,000万美元;Aspex Master Fund认购2,000万美元;Cephei QFII China Total Return Fund认购2,000万美元;China Alpha Fund Management认购1,000万美元，合共认购1.3亿美元(约10.14亿港元)股份，按中间价计算，约佔发售股份41.78%，设六个月禁售期

上市后主要股东架构︰

- 主席曾敏先生持股12.21%

- 总经理訾振军先生持股14.48%

- 启明创投持股17.19%

- 高盛集团持股7.92%

- 德弘资本持股7.72%

- 红杉资本持股4.72%

- 营运总监林浩昇先生持股4.47%

- 其他股东持股11.29%

- 公众持股20%

简评︰

- 启明医疗(2500)-B于2009年创立，是中国领先的经导管心脏瓣膜医疗器械企业，并以未有盈利的生物科技企业形式上市

- 以上限价33元计算，市值约129.6亿元，启明医疗作为仍在亏损的生物科技公司，收入非常视乎公司研发成果及药物推出市面的效率，投资者宜注意相关风险

- 公司引入5名基石投资者，合共认购