西南证券：中国生物制药(01177)抗肿瘤板块持续发力，重磅品种已进入收获期

本文来自微信公众号“国广有话说”。文中观点不代表智通财经观点，原文标题《中国生物制药：业绩符合预期，肿瘤板块继续扩张》。

1投资要点

事件：中国生物制药(01177)2019年前三季度实现收入193.2亿元（+22.8%），其中新产品收入占比为20.6%；归母净利润22.6亿元（+2.5%），调整后归母净利润26亿元（+15.7%），总体现金流61.4亿元（-2.7%），总体符合预期。

业绩符合预期，抗肿瘤板块持续发力。从收入端看：2019前三季度肝病、抗肿瘤和心脑血管板块产品依旧占据主导地位，收入分别为49.7、42和25亿元，收入占比分别为25.7%、21.8%以及12.9%。1）其中肝病品种受带量采购影响，收入占比同比降低6.1pp（即增速为-1%），预计将来还会持续萎缩。2）肿瘤板块增速达到83.4%，收入占比同比提升7.2pp，一跃成为公司第二大核心板块；其中安罗替尼收入估计21亿元，全年有望冲刺30亿，即增速可达到134%；雷替曲塞销售额达5.4亿元（+40%），预计全年超7亿元；达沙替尼和硼替佐米收入分别为1.8亿元（+47.6%）和1.3亿元（211.6%），长势喜人；从研发管线中丰富的重磅抗肿瘤仿制药/生物类似药以及1类新药储备来看，该板块未来将会成为公司最核心的增长动力。从盈利能力看：2019年前三季度公司毛利率、销售费用率与上年同期基本持平，较为稳定。

研发投入持续创新高，重磅品种已进入收获期：2019年前三季度公司研发费用为20.5亿元（+20.6%），持续创新高。2019年7月至今，公司共收获8项批件，其中安罗替尼新增软组织肉瘤以及小细胞肺癌两个适应症，加上非小细胞肺癌，预计已获批适应症峰值销售将达到60亿元；此外托法替布以及阿比特龙均为重磅品种，原研药峰值销售额分别达到22亿美元（预计今年达到峰值）以及35亿美元；抗血栓药替格瑞洛获得FDA的暂定批准，表明公司的生产和管理能力达到国际先进水平；公司仑伐替尼的上市申请获CDE受理，或成为首仿品种，原研药预计2021年专利到期，若2020年公司专利挑战成功有望超预期上市；PD-1品种预计今年底以cHL适应症2期数据提交上市申请，有望于2020年获批上市；呼吸系统重磅品种布地奈德预计2020年上市，有望冲刺7亿元销售额；阿达木单抗、凝血因子VIII等大品种均有望于2020年上市。

盈利预测与评级。预计公司19-21年收入及归母净利润复合增速分别为20%、22%，EPS分别为人民币0.28/0.34/0.42元，对应PE为36X/30X/25X。维持“买入”评级。

风险提示：药品大幅降价的风险，研发进度不及预期的风险，新产品上市进度或不及预期。

2盈利预测与估值

(编辑：李国坚)