煤电重组潮兴起，是否会形成下一个中国神电？

本文来自微信公众号“国企观察”。

近日，国务院国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》(以下简称《方案》)。《方案》提出由中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投和国家能源集团5家央企牵头，对首批5个试点区域甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏开展区域煤电资源整合试点工作。

具体整合方案为：由中国华能牵头甘肃省、中国大唐牵头陕西、中国华电牵头新疆、国家电投牵头青海、国家能源集团牵头宁夏。稳妥开展资产重组置换，其中，上市公司所属煤电企业，将股权上移至母公司后再划转，也可以市场化方式转让或置换。同时，要推动企业转型升级，在试点区域带头打造高效清洁可持续发展的煤电产业。试点还支持企业积极引入外部资本，牵头单位要通过债转股、引战投等措施加快降低试点区域煤电企业负债率，积极探索混合所有制改革。

本次资源整合试点将从2019年开始启动，试点时间为三年左右。试点整合目标为：力争到2021年末，试点区域产能结构明显优化，煤电协同持续增强，运营效率稳步提高，煤电产能压降四分之一至三分之一，平均设备利用小时明显上升，整体减亏超过50%，资产负债率明显下降。

自2016年以来，受煤价快速上涨、煤电产能过剩、清洁能源装机挤压等因素叠加影响，煤电企业生产经营陷入严重困难，部分企业连年亏损，资金链断裂、生产经营难以为继。在此背景下，作为煤电主力的能源央企们，成为了“重灾区”。数据显示，截至2018年12月末，中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投和国家能源集团5家涉及煤电业务的央企，所属煤电装机容量5.2亿千瓦，资产总额1.5万亿元，负债总额1.1万亿元，平均资产负债率73.1%。能源央企推行资源整合、脱困减债已势在必行。

从区域来看，中央发电企业煤电资产主要分布在全国30个省份，其中15个省份2018年央企煤电业务整体亏损，主要集中在东北、西南、西北等地区。根据《方案》，首批试点区域将在西北新能源富集地推进，包括甘肃、陕西(不含国家能源集团)、新疆、青海、宁夏等5个省区。从总体规划来说，此次西北5省只是第一批试点，未来可能还有第二批甚至更多，并且视具体情况还可能适度拓展至国投集团、华润集团等其他涉煤电中央企业。

业内人士认为：“此次整合涉及资产规模、人员规模将非常庞大，有望化解煤电行业恶性竞争情况，给整个煤电产业带来革命性变化。”

优势互补，“中国神电”呼之欲出

如果神华和国电合并，对双方皆有裨益。一方面，神华可以在短期火电仍是主流的情况下，提供稳定煤炭供应，而国电可以弥补神华碳排放量较大的问题;另一方面，包括风电在内的新能源属长远发展方向，短期利润未必理想，神华可提供一定的资金支持。

从业务范围上看：

中国国电集团主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，组织电力(热力)生产和销售;从事煤炭、发电设施、新能源、交通、高新技术、环保产业、技术服务、信息咨询等与电力业务相关的投资、建设、经营和管理。作为内地五大国有发电集团之一，国电集团权益装机总容量达7020万千瓦，居中国电力企业第三位，其中风力发电装机居第一位。

神华集团则是以煤炭采掘为基础，集电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体，是目前我国规模最大的煤炭企业。神华虽然是煤炭为主的能源企业，但是在电力板块的管理经验，以及在电力行业的深耕程度不逊于其他发电企业。比如神华下属的国华电力就是紧随于五大发电集团之后的重要发电企业。

“中国神电”若成立，协同效应体现在：

(1)国电电力有望降低成本

国电电力2016年装机容量5088万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏的占比分别为66.3%、24.2%、9.1%、0.4%，而中国神华2016年装机容量为5629万千瓦，其中以火电为主，占比高达96.7%，清洁能源发电占比很少。国电电力火电业务煤炭消耗量中约13%~14%来源进口，而中国神华火电业务煤炭消耗量中89%来自于自产煤炭。如果两家公司合并，则国电电力的燃料采购成本有望降低且更加趋向稳定。

(2)中国神华清洁能源发电的短板有望提升

由于中国神华发电结构中清洁能源发电业务占比很少，而国电电力高达33.7%，合并之后，中国神华在清洁能源发电方面的短板有望提升。

此外值得注意的是，神华集团今年还向投资者豪气分红超590亿元，这笔分红可能会用于兼并重组其它煤炭央企。神华此次在上市公司大举分红后手握巨额资金，合并后可以有足够弹药整合煤电一体化，并更好地应对煤炭削减产能和电力市场改革。

央企重组预期再升温，电力居首

电力行业最近一次大型重组，还得追溯到2015年5月，作为五大发电集团之一的中电投集团，与国家核电技术公司合并重组，成立了横跨火电，水电，核电，新能源等多个领域的国家电力投资集团公司。不过今年以来，煤电央企重组的预期又不断升温：

2017年3月底，神华和大唐合并的传闻传出，随后双方对此进行了否认。

5月份，又有消息称，神华、中广核和大唐有望合并为一家公司，将华电、国电和中核合并为一家公司，将华能和国电投合并为一家公司。

“两会”期间，发改委、国资委有关人士频繁提到煤电央企兼并重组是解决煤电产能过剩的手段之一。

近期，有关部门再次强调煤电重组一事。

6月2日国资委在新闻会上就指出，未来央企集团层面的重组将更多发生在煤电、重型装备制造、钢铁等重点领域。另外3月两会期间，国资委、发改委等部委的官员曾表态，重组将是煤电供给侧改革的重要途径之一。

从行业角度看，在火电领域，国家发改委副主任宁吉喆日前指出，煤电行业今年将采取多种方式去产能，包括淘汰、重组、改造等。中国企业研究院首席研究员李锦认为，电力位居七大混改重点领域(电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工)之首，其中，煤电因产能过剩，产业集中度低等因素，有望迎来央企重组等变革。

受电力供给宽松、煤价高企等多重因素影响，占电力供应60%以上的煤电正处于盈利能力的历史低点。电力交易机制市场化的推进，以及煤电亟待改善盈利能力的背景，为推动煤电行业结构性改革提供了较好的时间窗口。

当前央企中拥有发电业务的能源类企业共有12家，相对于钢铁五家、煤炭两家和水泥一家的央企分布，电力行业央企数量多，行业集中度提升空间较大。

图表1：电力电网上市平台资产证券化梳理

资料来源：优品金融研究所

其中，华电、国电、华能、国电投、大唐均属中国五大发电集团。另外17Q1火电板块业绩继续下滑，重组整合将是改善业绩的有效途径之一。

目前央企的重组情况大致可以分为四种：

一是强强联合的重组，如原中国南车和中国北车重组形成的中国中车，原中国远洋和中国海运重组形成的中国远洋海运，原宝钢、武钢重组形成的宝武集团;

二是优势互补的重组，如原中电投集团和国家核电重组形成的国家电投，中国五矿和中冶集团的重组;

三是吸收合并的重组，如招商局集团和中国外运长航的重组;

四是共建共享的新组建方式，如三家通讯企业共同出资成立了铁塔公司（00788），节约了大量的土地资源、节省大量投资。

李锦强调，企业重组不是两个企业资产的简单叠加，而是通过资源的重新配置产生提高效率的效果。中央企业重组不是为了减户数，而是更加关注重组的内涵和实效;不是仅仅停留在物理变化上，而是追求发生化学反应。从国有企业改革要解决的布局和活力两方面来看，央企进行产业重组、合并整合是优化国有资本布局结构的必然要求。（编辑：孟哲）