中信证券：5G时代，“中视频”有望崛起

5G时代，随着硬件设施不断完善，需求端用户对内容质量持续提升，短视频平台将不断增加内容纵深，而长视频平台则不断丰富内容形式，拓展内容适配场景，拓展目标用户受众。一个区别于原有短视频和长视频定义的“中视频”领域有望出现。建议关注现有积极布局中视频领域长短视频平台，以及在接地气、本土化专业内容生产有优势的内容提供商。

5G时代，短视频VS长视频将被重新定义。短视频平台凭借UGC短的视频内容迅速崛起；与之相对应的是聚焦传统视频产品剧集、综艺等领域长视频平台如爱奇艺。我们认为随着媒体平台内容纵深不断发展，需求端对内容质量的要求持续提升，5G时代视频产业有望诞生“中视频”内容赛道，现有短视频或引入专业化内容制作机构，提供更接地气、本土化的专业化内容；而现有长视频平台则同样有望拓展微剧集、微综艺等形式拓展内容类型，布局移动场景和下沉市场。

短视频内容升级趋势，长度增加，从UGC到PGC。我们预判短视频拓展方向可以对标原有地面城市频道，有望诞生一批“接地气”专业化内容：快手：打开5-10分钟时长限制，开辟快手小剧场，打造了聚焦短剧集的“追鸭”APP；抖音逐步开放视频拍摄时长权限，推出“Vlog十亿流量扶持计划”，鼓励用户以丰富的方式来记录生活。中广天择：中广天择核心内容制作能力体现在对本土化、接地气类型内容赛道，正好贴合UGC视频平台加强内容纵深的方向，推出全国首档警务纪实观察类真人秀——《守护解放西》，并获得行业和用户好评。

长视频平台试水短内容“讲故事”，深耕低线市场。我们认为长视频平台拓展将同样开始于中视频+讲段子，未来中视频+讲故事值得期待（需要内容端和成熟的付费模式支撑）。爱奇艺：领先布局竖屏短剧领域，2018年11月上线的《生活对我下手了》，推出极速版布局低线市场；芒果TV2019年6月，芒果TV自制的第一部剧情微剧《请和男护士恋爱吧》，此后推出数部短剧集；此外，腾讯视频、优酷分别发布微剧集分账体系，开始布局中视频领域。

他山之石Quibi：用顶级创意资源，基于短视频“讲故事”。Quibi由被誉为“好莱坞最牛鬼才”的卡曾伯格和前惠普CEO惠特曼成立的聚焦短内容，用高达每分钟10万-15万美元的预算来制作优质中视频内容（如10分钟左右一集剧集），争夺正在迅速增长的移动互联网用户时长，该产品预计2020年在美国推出。目前Quibi已经设计好的订阅套餐有两个等级，一是5美元/月的含广告套餐，二是8美元/月的无广告套餐，会员费将成为主要的收入来源。

风险因素：中视频内容研发不及预期；内容监管不确定性；宏观经济波动导致广告收入疲弱的风险。

投资建议：我们维持互联网视频行业“强于大市”评级。我们认为，随着内容不断向纵深发展，用户需求不断提升，一个区别于原有短视频和长视频定义的“中视频”领域有望出现，此外由于中视频领域（特别是中视频+讲段子领域）来自于原有短视频和长视频内容叙事方式、形式和用户的延伸，我们目前暂不会有看到新的平台级玩家诞生的可能。从投资来看，我们建议投资者关注视频平台爱奇艺（IQ.US）、芒果超媒、哔哩哔哩（BILI.US）；建议关注未上市短视频平台快手、抖音（字节跳动旗下）；此外，我们预计现有短视频平台进军中视频领域或将依赖更多专业化内容提供商，建议关注积极联合视频平台的内容服务提供商中广天择。

▍5G时代短视频VS长视频将被重新定义，中视频有望崛起

缘起于电影、电视时代，剧集、电影、综艺、动画等传统视频内容形式有超过100年发展历史。另一方面，互联网尤其是智能手机普及和硬件迭代，降低了用户接触互联网的门槛，适配了更多使用场景，同时让UGC（用户生产内容）丰富度和质量迅速提升，与之而来的是赛道发展新机会——短视频。2017年以来，以抖音、快手为代表的短视频App迅速兴起，用户规模和时长快速增长，成为移动互联网过去两年最亮眼领域。Questmobile数据显示，2019年9月，短视频仍然是用户时长增长占比最高的赛道，占比64.1%。

短视频能够迅速崛起，从内容端来看，主要受益于UGC内容端红利，极低的用户观看门槛，以及对于移动碎片化场景抢先适应，包括移动互联网对于下沉市场的新一轮渗透带来的互联网用户红利。而与“短视频”概念相对应的是，原有爱奇艺、腾讯视频、优酷等以剧集、电影、综艺等为核心内容组成的平台则被普遍称为“长视频”。

从历史经验来看，内容产业发展始终是不断往纵深化、丰富化发展的，也只有这样，媒体平台型公司才能不断提升自己的竞争力。与普遍市场用长&短来定义不同类型视频平台区别的是，我们新增“叙事方式”维度，用来预测5G时代潜在新机会。我们认为，从内容纵深和叙事方式来说，“讲故事”是比“讲段子”更具深度、更能获取用户心智、更具备IP价值，但同时门槛也相对较高的方式。从1890年好莱坞电影开始普及以来，由于受技术、硬件限制，早期好莱坞电影以7分钟左右电影为主，核心叙事方式也以讲段子为主；随着技术不断进步，电影长度不断增加，而“讲故事”则成为主流电影形式。

5G时代，更快传输速率，更好视频观看体验有望从技术端驱动视频产业发展进入新时代。结合“叙事方式”和内容形式来看，我们认为5G时代，视频产业有望向“中视频”方向拓展：一方面，“讲故事”+“短视频”领域让专业的剧集、综艺等传统内容形式拥有了能够匹配移动碎片化场景的内容，这块典型代表如好莱坞创业公司Quibi，其意在用专业化顶级短内容（10分钟剧集），以付费为主，广告为辅的商业模式建立视频平台；另一方面，“讲段子”+“中视频”可能衍生更多专业化生产（更长的精品内容更依赖专业化制作流程），但观看门槛较低，更本土化、接地气（适配下沉市场）的内容，这块典型代表就是爱奇艺、快手、B站等视频平台推出竖屏短剧集、综艺等内容。

总体来看，短视频和长视频除坚守原阵地，不断提升内容质量之外，预计未来视频产业内容形式将更加多元化，内容制作将向专业化方向持续迈进。

▍短视频内容升级趋势，长度增加，从UGC到PGC

短视频平台作为媒体平台，内容的纵深始终是决定平台最终规模和壁垒的核心影响因素。随着用户渗透率达到较高水平，用户规模增长趋缓，通过运营手段实现用户增长边际效益递减，从内容环节找增量自然而然会成为主流短视频平台布局的方向。根据上章提出“四象限”理论，我们预判短视频一方面在保持碎片化场景特征前提下，拓宽时长边界，打开内容形式多样化可能性（剧集、综艺等）；另一方面，将引入更多专业化机构，打造更本土化，观看门槛更低，贴近普通群众日程生活内容的专业化内容。如果将以“讲故事”为核心的视频平台“优爱腾”对标传统卫视，则未来短视频拓展方向则可以对标原有地面城市频道，有望诞生一批“接地气”专业化内容。当然，不同时代面临是不同代际用户，未来短视频平台制作内容方式也需要适配新一代用户对内容的偏好。

测试5-10分钟时长视频，积极布局短剧集领域。据36氪报道，快手于2019年7月份向一部分用户开放了5-10分钟的视频录制时长内测，快手表示这一权限将在未来全面放开，这也表示快手下一步将拓展自有内容边界。另一方面，内容创作者在发布竖屏短剧相关作品时带上#快手小剧场#标签或者@快手小剧场，就有机会被收录。以往，由于内容创作者所拍摄的视频短剧没有栏目化、序列化，导致用户体验较为“割裂”，快手小剧场则将短剧集合至同一页面下，方便用户订阅追剧，同时也能通过页面发现更多新鲜剧集。

快手小剧场每日更新热播榜单，覆盖领域广泛，包含古风、魔幻、动漫、友情、校园、霸总等热门题材。我们摘取了部分经常出现在日热播榜单的微剧，包括《大胃王流浪仙》《暖男先生》等。为提升快手小剧场人气度与用户参与度，快手小剧场于2019年10月推出全民打榜赢快币-谁是小剧场人气王的投票活动。根据快手小剧场人气指数（订阅量、播放量、播放时长等综合排名）选出四个分类共28位优质作者，用户为喜欢的作者投票即可参与每天赢快币活动，最终选出每个分类下的“小剧场人气王”。

此外，快手直接将该平台独立出来，打造了一款名为“追鸭”的APP，目前有安卓体验版。与快手小剧场不同的是，在追鸭平台上，则是引导用户关注创作者而不是剧集。平台上的短剧时长大多在60s内，最长不超过100s，内容信息量及冲突均完整呈现，笑点、爽点密集。快手推出独立App“追鸭”体现了其布局短剧集等更专业化生产内容，意在进一步拓展自有内容生态纵深的战略布局。

发布“光合计划”，加快推进政务机构、媒体机构入驻平台

快手宣布未来一年将拿出价值100亿元的流量，为10万个优质创作者的成长加速，与更多内容专业机构进行深合作。首先，快手将更加开放地与内容专业机构进行深入合作；其次，快手将拿出百亿元流量扶持10万个优质生产者，重点覆盖20个垂直类，并通过冷启动流量包、热门加速包和优质作者加油包等方式提供扶持；最后，快手将提升平台服务，用技术和数据为创作者发展保驾护航。

加快推进政务机构、媒体机构入驻平台。从2018年起，快手一直和人民日报等党政媒体保持密切的合作关系。截至目前，入驻快手的各类政务号和媒体号超过8000家，包括共青团中央、人民政协网、中国警察网、人民日报、新闻联播、新华社、人民网等，累计点赞量近百亿。追求权威声音的创新传播，打通舆论宣传“最后一公里”。

抖音：多维度增强本地化内容曝光，“DOU”计划拓展科普视频

推荐页、关注页、同城页三维度增强内容获取效率，鼓励多元化内容。抖音以算法推荐起家，目前已经在界面中加入关注页面，提供用户便捷获取自己感兴趣的内容账号最新内容的途径。同时，加入同城界面，提供基于位置的本地化内容推荐，提供更多本地化内容曝光，增强社交话题维度，鼓励本地化内容创作。

抖音逐步开放视频拍摄时长权限，拓展内容生态纵深意图显著。2019年开始，抖音逐步开放用户的短视频拍摄时长，之前抖音用户拍摄超过1分钟视频，粉丝需要达到1000以上，如果是大于1分钟的超长视频，则需要达到10万以上的粉丝。2019年4月，抖音向用户全面开放了1分钟视频权限，到2019年8月，15分钟长视频权限宣布未来将逐步开放。

推出“Vlog十亿流量扶持计划”，鼓励用户以更丰富的方式来记录生活和进行内容创作。抖音长内容更多走Vlog路线，Vlogger需要具备视频的策划、拍摄和剪辑等技能，内容制作门槛显著更高。目前已经有专业性的账号出现，已经有千万级别粉丝的vlog账号，其中抖音用户“燃烧的陀螺仪”19天涨粉300万，短短半个月就有6条百万级点赞的内容，显示了行业爆发能力。

2019年9月9日，中国科普研究所、抖音和字节跳动平台责任研究中心联合启动“DOU知计划” 2.0，宣布抖音将针对知识内容创作者推出全方位服务方案。2019年8月底，抖音上粉丝过万的知识类创作者超5.4万个，累计发布超过1280万条知识类短视频，累计播放量超过1.3万亿。计划启动前，抖音上粉丝过万的知识类创作者为1.8万个，累计发布超过300万条知识类短视频，累计播放量超过3388亿。抖音推动专业知识内容的创作和传播，补充了课堂教育和书本学习，也在一定程度上丰富了自身平台的内容丰富性与专业性。

西瓜视频：从影视短视频，引进经典剧集&电影内容，切入原创微剧集、微综艺

西瓜视频是今日头条子生态里面视频内容重要环节，其起源于影视类&剪辑类短视频。近年来，随着字节跳动生态内抖音强势崛起，同处于体系内的西瓜视频开始寻找差异化定位：针对西瓜更加下沉、更偏中老年化的用户，一方面，引进诸多经典的影视剧、电影的版权扩充内容的深度和用户吸引力；另一方面，重点发力原创自制综艺内容，意在权衡ROI的前提下增强自身在原创内容领域的布局。

长沙广电旗下经营性资产，以综艺等节目制作为核心主业

中广天择是长沙广电旗下核心经营性资产，主要业务涵盖综艺制作、剧集投资等专业化内容制作领域。多年来，中广天择凭借内容制作能力，不但实现了对卫视内容输出，同时建立起了连接全国数百家城市电视台的内容发行网络。大型综艺方面，中广天择专注于“正能量”标签，以主流价值为引领。公司连续推出了公益扶贫类综艺《我们在行动》，讲述时代英雄故事的《闪亮的名字》。影视剧投资方面，2018年公司投资的作品有《密战无声》《家有儿女初长成》《许你浮生若梦》等。

在传统媒体经济形势逐年下滑的大环境下，中广天择看准新媒体市场，迅速布局、转型，首先是深度布局MCN。在2018年正式成立中广天择MCN，自主研发和制作了一系列新媒体账号和内容，在美妆、特效、情感、潮鞋、影评、知识等多个垂直领域布局，开拓短视频业务。据公司2019年半年报，中广天择MCN所有视频内容分发至三十多家平台，从去年底自营的7个账号扩充17个账号，由2018年底全网842.8万的总粉丝数快速增长至2300万，点赞超2亿，全网总播放量40亿。合作品牌包括虎扑、361度、安踏、匹克、半亩花田、唯品会、欧莱雅、珀莱雅、美宝莲、美即、兰蔻、OLAY、OPPO、小仙炖、小迷糊面膜、VIVO、WIS等。

由于以多年运营城市电视台经营为核心，中广天择核心内容制作能力体现在对本土化、接地气类型内容赛道，正好贴合UGC视频平台加强内容纵深的方向，即全国首档警务纪实观察类真人秀——《守护解放西》。《守护解放西》是由中广天择与哔哩哔哩联合出品制作的一档观察类真人秀，通过观察记录式的拍摄手法，以派出所民警为人物核心，通过民警巡逻、多警种联动、疑犯审讯、要案参与等事件，并通过各类案件故事普及相关安全和法律常识。节目于2019年9月14日上线，上线后两个月内累计播放2524.3万次，弹幕36.4万条，有59.6万人关注并实时追剧，豆瓣评分达到8.5，保持了较高热度。

与快手战略合作，未来有望受益快手PGC内容拓展趋势。2019年9月，北京快手科技有限公司与中广天择传媒股份有限公司签署战略合作协议，中广天择在其全国广电合作体系“千台一网”的基础上，打造“千号一网”，集体入驻快手平台，助力广电媒体融合发展。此外，快手平台将为新签约入驻的媒体账号提供流量扶持、内容培训、贴片广告扶持。我们认为，中广天择内容端优势贴合快手产品调性，且具备专业化内容制作实力，符合快手未来内容拓展方向，有望一定程度享受发展红利。

以抖音、快手为核心平台无论是从当前内容调性，还是用户属性来讲，其未来内容拓展大方向都更贴近接地气、本土化的PGC内容（比传统15s更长的）——“讲段子”的长视频。另一方面，面对新一代用户，新的媒介，简单生搬硬套历史内容也未必能够满足用户的需求，需要在内容形式，叙事方式针对新一代用户的需求进行重新设计和创作。

对于UGC内容天然分散性和现象级特征（寿命较短），互联网平台轻资产模式以及算法已经被证明是实现资源最佳配置、最高效分发的方式。然而，随着短视频平台进军更加PGC化，资源更加头部集中化的领域，必然对短视频平台运营方式提出新的挑战。数据思维必须兼容内容思维，轻资产必须叠加更深度产业链布局，才有可能制作更加经典、更可持续的优质内容。

▍长视频平台试水短内容“讲故事”，深耕低线市场

爱奇艺：引领行业推出竖屏剧分账体系，打造极速版拓展影视短视频

爱奇艺在竖屏短内容领域布局引领行业。2018年11月，爱奇艺推出自制竖屏微剧《生活对我下手了》。以“单元”形式呈现，每一集就是一个单元，每集大概3-5分钟左右，利用碎片时间抢占用户时间达到抢占流量的目的。2018年12月，爱奇艺上线竖屏控剧场，首批内容共计25个项目。保持平均每月1至2部的产出节奏，覆盖剧、综、漫等多个品类，除了有《生活对我下手了》这样的专业竖屏短剧，也推出了诸多围绕平台内重点项目《青春有你》《奇葩说》《国风美少年》等自制综艺竖屏周边视频。

2019年10月，爱奇艺发布竖短片合作要求及分账规则，类比网络分账剧集和网大，有望加速行业发展：形式以竖屏为主，单部/季净片时长不少于120分钟，片头、片尾3秒，单集时长4-10分钟；集数不少于30集；合作仅采取版权分账的模式，不参与投资或联合出品。具体的分账规则为总分账金额=分账期分账金额+招商分账金额(如有招商）。对有招商的情况，爱奇艺作了具体要求：爱奇艺会对优质项目进行招商，招商相关收益将与合作方分账；平台与合作方分成比例：常规分成5:5；扶植期3:7（补贴时间由平台控制）。

推出极速版，进军影视短视频。2019年8月，爱奇艺宣布推出极速版，其基于AI推荐技术，以影视剪辑类短视频为内容核心，叠加传统强项长视频内容，也是爱奇艺面对5G时代、深耕低线城市的重要布局。展望未来，爱奇艺有望依托极速版推出更多下沉化，更接地气的原创内容，建立用户分层内容体系，进一步加强对地线城市用户的吸引力。

芒果TV：推出数部微剧集

2019年6月，芒果TV自制的第一部剧情微剧《请和男护士恋爱吧》在芒果TV独家播出。《请和男护士恋爱吧》平均片长6分钟，共24集，是一部以青春爱情音乐为主题的自制微剧，讲述了一名怀揣音乐梦想的康复科男护士在工作和理想的双重考验和挑战下，收获爱情与理想，跌跌撞撞地追逐梦想。2019年9月和10月，芒果TV相继上线了《妄想少女MOMO》《如意婚纱店》，逐步向微剧领域进行探索。

腾讯视频：推出“火锅剧”分账体系

优酷视频：推出微剧集分账体系

2019年4月，优酷视频发布全新升级后的网络剧分账细则：强调鼓励做微短剧创新，在长剧集同设定下，策划短剧，单集时长不少于5分钟，且不少于12集，对于优质短剧，优酷会追加投资。

当前长视频平台双向发力，但或讲段子优先，讲故事尚需等待

我们认为，长视频平台对于中视频内容的探索有两大方向：1.结合自身在“讲故事”叙事方式上优势，进军短剧集+短综艺。更短的形式（5-10分钟）一集剧集或综艺要在“讲故事”领域做更深度探索，或需要创作端的创作方式的革新，如何在更短的时间用“讲故事”方式持续吸引用户是必须攻克的难题。此外，短剧集+短综艺未来在变现模式上或更加依赖付费模式，需求端仍需时间（或要3-5年）；2.深耕下沉市场，布局更本地化、接地气的专业化内容，相比于精品剧集和综艺，视频平台在这领域布局相对稀缺，预计随着市场不断下沉，有望开启下沉型内容的探索。

▍他山之石Quibi：用顶级创意资源，基于中视频“讲故事”

Quibi由被誉为“好莱坞最牛鬼才”的卡曾伯格（Jeffrey Katzenberg）和前惠普CEO惠特曼（Meg Whiteman）成立的聚焦中视频，意在以专业创意资源制作出来微型剧集（10分钟左右一集）等内容为核心竞争优势，争夺正在快速增长的移动互联网用户时长，预计2020年在美国推出。Quibi首先拥有顶级创始团队：

卡曾伯格（Jeffrey Katzenberg）是前迪士尼高管，梦工厂创始人。在迪士尼，卡曾伯格凭借自己对行业与市场深刻的认识，相继成功推出了《小美人鱼》《美女与野兽》《阿拉丁》《狮子王》等现象级巨作。1994年，卡曾伯格和其他人一起创立了梦工厂工作室，十几年间，将梦工厂打造成了世界级的动画娱乐公司。深耕美国影视娱乐行业数十年，卡曾伯格积累了丰富的人脉资源，诸多业内人士包括好莱坞优质内容创作者与其合作，承诺为Quibi提供优质原创短视频内容。

惠特曼（Meg Whiteman）是eBay前CEO,惠普前CEO，具有丰富的管理和营销经验，是美国最著名的首席执行官和商业女性精英之一，其能力受到广泛的认可。惠特曼与卡曾伯格结识于迪士尼，两人优势互补，卡曾伯格是天才的创意设计者，而惠特曼是将他的故事与创意实现的最佳执行人。

Quibi的投资方涉及当前好莱坞最顶级的传媒集团。2018年8月，Quibi前身“NewTV”宣布完成10亿美元种子轮融资，其投资者几乎涵盖了好莱坞所有顶级传媒集团，包括迪士尼、华纳、21世纪福克斯、NBC环球、索尼等，无可匹敌的股东阵营也有望为Quibi发展提供强大的内容资源和版权矩阵支撑。

Quibi：以高水准内容为核心竞争力，以付费+广告为主要商业模式

Quibi创始人卡曾伯格认为，当前短内容在广告分成模式支撑下，有单位时间制作成本的天花板（3000美元一分钟）。Quibi联合顶级创作人才为手机端创造优质短视频内容，用高达每分钟10万-15万美元的预算来制作优质短视频内容，以争夺用户移动互联网时间。目前Quibi已经设计好的订阅套餐有两个等级，一是5美元/月的含广告套餐，二是8美元/月的无广告套餐，会员费将成为主要的收入来源。

包括莱昂纳多·迪卡普里奥、安托万·富卡和吉列尔莫·德尔·托罗在内的大牌明星也将加盟。针对短篇幅节目有7年的权利阻碍期（届时权利重新交回给制作方），重新包装过的长版本节目则只有2年的权利阻碍期。

▍风险因素

中视频内容研发不及预期；内容监管不确定性；宏观经济波动导致广告收入疲弱的风险。

▍行业观点及投资策略

内容端的纵深和持久度决定媒体平台的可持续发展的动力。由此，视频产业从内容端来看，将不断走向类型丰富化和质量精品化。5G时代为视频平台修好了更加通畅的“道路”，而视频平台只有为用户提供更高质量的服务才能持续获得用户青睐，我们维持互联网视频行业“强于大市”的评级。

预计以UGC移动碎片化内容起家的短视频平台将不断增加内容纵深，服务核心用户内容需求；而以PGC精品内容起家的长视频平台则不断丰富内容形式，拓展内容适配场景，拓展目标用户受众。一个区别于原有短视频和长视频定义的“中视频”领域有望出现，此外由于中视频领域（特别是中视频+讲段子领域）来自于原有短视频和长视频内容叙事方式、形式和用户的延伸，我们目前尚看不到新的平台级玩家诞生的可能性。长远来看，类比Quibi，中视频+加讲故事是更有壁垒的赛道，有望诞生新的平台级别的公司，但变现模式将更依赖付费市场，或需要等待中国付费市场更加成熟。

从投资来看，我们建议投资者关注视频平台爱奇艺、芒果超媒、哔哩哔哩；建议关注未上市短视频平台快手、抖音（字节跳动旗下）；此外，我们预计现有短视频平台进军中视频领域或将依赖更多专业化内容提供商，建议关注积极联合视频平台的内容服务提供商中广天择。

（编辑：刘瑞）