融创中国(01918)11月销售点评：销售持续高增，收购资产包增厚土储

12月5日，融创中国（01918）公布，2019年11月公司实现合同销售金额666.5亿元，同比增长48.3%；实现合同销售面积460.6万平方米，同比增长49.5%。合同销售均价14,470元/平米，同比下降0.8%。1-11月，公司累计实现签约金额5,005.7亿元，同比增长20.3%；实现累计签约面积3,431.3万平方米，同比增长25.6%。

1 11月销售666.5亿、同比+48%，高基数下增速靓丽，全年目标5,500亿元

11月销售金额666.5亿元，环比+3.4%、同比+48.3%；销售面积460.6万平米，环比+4.9%、同比+49.5%，高基数阶段销售保持高增速；销售均价14,470元/平米，环比-1.4%、同比-0.8%。1-11月，累计销售金额5,005.7亿元，同比+20.3%，较前值+3.4pct，克而瑞排名位居行业第四，排名较上月持平，考虑到推盘和销售高峰期集中在四季度，后续销售排名有望保持领先；累计销售面积3,431.3万平米，同比+25.6%，较前值+3.0pct；累计销售均价14,590元/平米，同比-4.2%。公司全年计划销售5,500亿元，对应同比+19.4%，目前销售目标完成率达91%，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，可售货值充裕，并且12月为公司高基数月份，预计完成全年销售目标难度不大。

2 低价收购优质资产包，确权/含未确权未售货值2,400、6,000亿，增厚优质土储

近期公司收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权，在成都、武汉、长沙、昆明等城市补充优质土储，合计未售建面约2,390万平米，对应未售货值约2,400亿元，估算地价仅约1,900元/平米，占比预估销售均价仅19%。此外，考虑已达成意向协议但尚未正式获取的土储后，合计可售建面约6,304.9万平米，估算未售建面约5,923.4万平米，对应未售货值超6,000亿元。本次收购以较低的土地成本补充大量优质的土地储备，进一步丰富公司土储，并加大公司明年可售货值弹性，确保后续销售稳步增长，并保障较高的利润率表现。

3 投资建议：销售持续高增，收购资产包增厚土储，重申“强推”评级

融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19/20年PE仅6.4/5.0倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。

4 风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧