安踏（02020）盈喜点评：经营业绩超预期 运营稳健，库存情况健康

本文转自微信公号“鞠品时尚”

安踏集团（02020）经营超预期、Amer集团预期保持盈利，收购交易产生费用及摊销。公司披露盈利预喜公告：预计2019年收入增速超过35%，经营业绩达59.45亿元以上，增速超过45%，归母净利润预计超过53.3亿元，增速30%+。在对amerSports整合过程中，合营公司JVCO预计给安踏集团报表带来亏损不超过6.5亿元，其中2亿左右为一次性财务费用，不到5亿的部分为收购价格分摊费用(PPA)摊销，我们估算AmerSports常规业务为盈利状态，未来5年摊销费用逐步减少。

终端销售靓丽及毛利率提升带来经营业绩超预期。收入端：安踏品牌的稳定增长及FILA、迪桑特等其他品牌流水的快速增长带来公司2019年收入实现超过35%的增长：1)公司2019年Q1-Q3安踏品牌流水实现中双位数增长，Q4增长势头延续，安踏童装/电商增长迅猛;2)FILA品牌持续高增长，预计全年流水增速超过50%，考虑今年部分加盟门店转直营，报表端收入增速略高于流水增速;3)其他品牌中迪桑特表现亮眼，预计今年流水超过10亿。盈利表现：集团毛利率在零售业务贡献比例增加的过程中较同期有所增长，经营费用率相对稳定，经营利润率有所提升。

判断公司运营稳健，库存情况健康。根据多次终端跟踪，我们估算2019年公司安踏品牌库销比为4-5，FILA品牌为5左右。同时终端折扣率上基本与去年持平(安踏品牌7.2-7.3折，FILA考虑折扣店在内折扣率为7.5折)，因此判断公司运营稳健，库存情况健康。

Amer Sports整合推进，核心管理层利益绑定。以安踏为首的财团收购成立新董事会将对Amer未来5年业务发展进行规划，希望经整合后的Amer 集团未来每年实现收入10%-15%的增长。前期公告按1.333亿欧元价格间接转让amer集团5%股权，买方主要为安踏集团核心高管(丁世忠、赖世贤、吴永华、郑捷)，深度绑定管理层利益同时引入有益的战略投资资本。

盈利预测与投资建议。作为本土体育服饰龙头，品牌矩阵完善，主品牌稳健，FILA高速增长。同时公司战略性收购Amer，打开国际化大门。根据公司终端收入及经营业绩表现(不考虑并购)，我们调高公司2019/2020/2021年经营业绩预测至60.0/69.7/85.0/亿元;考虑今年JVCO层面亏损及未来的摊销费用，我们调整公司2019/2020/2021年净利润为54.1/70.2/85.7亿元(原为56.3/70.5/86.7亿元)，给予目标市值2200亿港币，目标价82港币，对应2020年PE28倍，维持“买入”评级。

风险提示：多品牌及海外业务开展不顺;人民币汇率变动带来业绩波动。