多项强劲数据难挡股价下跌，破发的玖富（JFU.US）怎么了？

在公布三季度业绩后，玖富（JFU.US）股价创历史新低。

据财报显示，玖富在第三季度内的贷款总量为214亿人民币，同比大增253.9%，活跃借款人数为140万，同比增243.8%。与此同时，收入同比增长80.5%至17亿元。

虽然多项数据增长强劲，但仍难阻挡股价颓势。业绩发布后，玖富股价累计跌超15%。截至12月10日时，其股价为8.41美元，较上市发行价跌超9%。而从财报中的细节来看，这并不是玖富股价的底。

转型导致规模萎缩

玖富的发展历史可追溯至2006年，经过13年的努力，玖富集团旗下的品牌包括P2P网贷平台玖富普惠、在线理财平台悟空理财、大数据征信火眼科技、消费金融蜡笔分期和玖富超能、玖富钱包、玖富证券等。

通过产品及服务将借款人、投资者、金融机构合作伙伴和商业合作伙伴聚集到一起，玖富形成了自己的生态系统。而玖富普惠则最为出名，该平台一度是国内P2P行业的第二大品牌，并于2017年达到了鼎盛时期。

当时玖富普惠的活跃投资者多达120万，活跃借款人高达360万，一年内的贷款发放量高达575万。但在行业暴雷的负面影响以及政策的强监管之下，玖富普惠自2018年开始走下坡路，借款人数、交易规模均明显下滑。直到2019年第二季度时，玖富的贷款发放量和活跃借款人数才出现企稳。

在借款人数与贷款总量大幅下滑的背后，是玖富为满足监管要求，降低经营风险，出清P2P，以转型做消费金融的战略调整。在2019年第二季度时，玖富向外公布称已通过入股湖北消费金融股份有限公司获得了消费金融牌照。

与此同时，玖富在资金端的转化可称神速。智通财经APP发现，2019年一季度时，在玖富的贷款交易中，仅有5%的资金来源于金融机构。至二季度时，这一比例飙升至58%。三季度时，来自金融机构的资金占比已达到78.6%

但随着转型的加速，玖富的问题也逐渐暴露，综合2019年三个季度的业绩便能从中看出问题。

盈利能力大幅下滑

智通财经APP发现，2019年第二季度时，虽然玖富的贷款发放量和借款人数与一季度时持平，但二季度的收入和调整后净利润无论是同比、还是环比均出现大幅下滑。

详细来看，二季度的收入为10.47亿元，同比下滑57.97%，环比下滑超13%。调整后净利润为2.06亿元，同比下滑85.4%，环比下滑63.28%。调整后的净利润率也从一季度的46.59%大幅下滑至二季度的19.68%。

这主要是因为玖富在转型消费金融过程中来自金融机构的资金比例大幅提升。由于转型做消费金融后，玖富成了助贷角色，仅仅是帮助金融机构提供用户流量，借贷的风险则由金融机构自身承担，该模式大幅压缩了玖富的盈利能力，导致调整后的净利润率大幅下滑。

至第三季度时，玖富在继续调整来自金融机构资金比例的同时，重启扩张，即加大销售及营销，提升借款人数量从而增大规模。报告期内，玖富的注册用户数为9570万，同比增长47.2%，环比增长15.6%。与此同时，活跃借款人数为140万，同比增长243.8%，环比增长133.33%。

借款人数的增长，自然带动了贷款发放量的提升。报告期内，玖富的贷款发放量为214亿，同比增长253.9%，环比增长118.37%。且未偿还贷款余额随之升高，同比增长40.4%至725亿元，环比增长22.47%。

而在借款人数、注册用户数量大增的背后，玖富的销售及营销开支占收入的比例大幅提升。智通财经APP发现，第三季度时，玖富的销售营销开支占比已提升至45.4%，较二季度直拉12.68个百分点。

虽然发起和服务费用在该季度内也有明显提升，但这是因为公司向第三方催收公司支付的费用增加。经调整后的一般和行政开支则处于正常的支出水平。

由于销售及营销开支的大幅提升，以及发起和服务费用的增长，即使在收入同比大增80.42%的情况下，玖富在第三季度的经调整净利润则同比下滑32.51%。

股价高估明显

当然，在加速转型后，经营风险的降低也是显而易见的。智通财经APP发现，自2019年以来，玖富各阶段的拖欠率均有明显的改善，特别是91-180天的贷款，2019年第三季度时与2018年相比，拖欠率优化1个百分点。

玖富在三季度财报中对第四季度的贷款发放总量做了指引，即130亿至140亿之间，环比下滑约35%-40%，这说明玖富或在第四季度放缓了销售及营销开支，这与获客成本的上升有一定关系。

随着监管的规范，大量的互金企业开始转型消费金融业务，且助贷模式对流量的需求越加凸显，在各方的争夺之下，获客成本越来越高，这是所有不带生态圈和不具备平台属性的互金企业需要面对的共同难题。

从玖富招股书中披露的数据来看，在2019年第一季度时，玖富新借款人的获客成本已高达324元每人，同比增长超30%，随着时间的推移，玖富的获客成本也将逐渐上升。

除此之外，来自金融机构资金占比的提升导致的盈利能力压力也是玖富需要面对的问题。第三季度时，金融机构资金占比已升至78.6%，若占比再快速上升，必然会对压低净利润率。

从估值来看，玖富目前的股价高估。对比360金融（QFIN.US），360金融背靠360生态圈，在用户获取方面有一定优势，这体现在盈利能力上。360金融在第三季度时对接金融机构资金的比例已增至93%，但其净利润率高达31.46%，远远高于玖富，但360金融的PE仅有3.6倍，估值相对较高的乐信（LX.US）也不到6倍。

但根据玖富2019年前三季度的经调整净利润来看，乐观估计2020年的净利润约2亿美元，当前市值对应的PE已超8倍。可见，作为次新股，玖富还需要时间消化虚高的估值。